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 假如全体中国人做了一个梦，梦见狗屎可以卖1万块钱一斤 |
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谢谢，很有启发性。不过，我仍然倾向于认为中国股市房市的问题还是出在投资者身上，而不是金融产品本身 -- whopper_junior - (366 Byte) 2010-1-23 周六, 上午5:39 (143 reads) |
学徒
加入时间: 2009/11/13
文章: 538
经验值: 21841
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作者：学徒 在 驴鸣镇 发贴, 来自 http://www.hjclub.org
H股和A股之间相对稳定的整体价差是早已被观察到的情况，从第一支在H股和A股上市交易的股票（青岛啤酒？）算起，至今也至少持续有15年了。我认为，该情形背后的原因总体看来就一个：市场环境。
1、机会成本。香港不仅有一个发达的资本市场，还是一个非常自由的经济体（连续多年被评为世界自由度最高的经济体），其资金来源于全球各地，流入（及流出）的成本很低，主流资金的管理者会同时在全球寻找投资机会，比较投资的预期收益和机会成本，因此，香港股市的投资者选择很多－－如果股市不能提供足够的回报，资金会在下一秒钟毫不犹豫地流出，去追求更高的预期收益。这种高机会成本、低资金流动成本会造成投资利润的迅速平均化，会使得投资暴富的机会减少，使得投资心态倾向于平和。
而大陆股市的情形是另一个极端，投资的领域很少，投资的相关信息难以取得，资金出入境的成本很高，因此，即使股市的预期收益（扣除风险溢价后）很低，资金也无从他去，只能留在股市中，满足通胀避险的需求，或寄希望于万一抓一条大鱼，实现暴富的梦想。这种靠流动性堆积的“资金市”，反过来又强化了大陆股市投资者的行为范式，像一锅跳不出去的沸水活鱼，只能尽力在里面捣腾，散户间流传的自然不是长期持有，稳定获益，终成正果的故事，而尽是一年100倍的股市神话。
2、信息的分布。香港的投资人以基金为主，有足够的资源来进行信息搜集，有足够的高智商人士来进行解读和分析，大陆正相反，以散户为主（按主体的行为模式和预期划分），庄家依靠制造消息和传言，散户们依靠的是流传的消息和传言，即使近几年公募基金“超常规”发展，也没有根本改变这一状况。投资人结构的差异还在于：钱越多的人会越追求稳定的回报，钱越少的人会越敢于承担风险。
3、香港市场的法律执行更有力，监管更有效率，令信息披露更充分、及时和准确，令人为制造虚假信息，加大信息不均度的风险大为提高。
还有很多原因，比如大陆股市股权分置的情形、政策对股市的强大影响力降低了稳定预期的能力、缺乏做空机制（关于这一点，股指期货即将推出，预计有根本性改观），等等，但投资人更愚昧，更疯狂只不过是一个表征。
有趣的是，H股和A股之间稳定的价差，恰恰是对“内在价值”的证伪（之前俺准备提到的，后来嫌描述麻烦）。
按照的通行定义，资产的“内在价值”是不依赖交易存在的，也不会随交易状况而改变：一套房子的“内在价值”绝不会因为想买它的人多或少、竞价的激烈或平和、炒家的热情高涨或低落、疯狂还是理性，就发生改变；同样的，一股股票的“内在价值”只与该上市公司的基本面有关，比如行业、产品、技术、管理团队、财务结构、盈利能力和发展前景，而与它的交易状况、供需状况无关。
同时，按照内在价值的理论我们知道：价格是围绕“内在价值”波动的，不论是超过，还是低于，终究要向“内在价值”回归，长期看，价格的波动幅度会逐渐减弱，价格曲线呈现向“内资价值”收敛的情形。
问题来了：如果资产的内在价值真实存在，为什么同样一个公司的同样的一股股票（代表对该公司同比例的收益分享权、决策参与权、资产的处置权和清算时剩余资产主张权），仅仅因为交易市场不同，其价格水平（或者说，其价格变动的轴线）就有显著的、稳定的差异？难道其“内在价值”就不一样？A股和H股的长期价格水平，哪一个才反映了真正的“内资价值”？还是哪一个都不“反映”？不管是“内在价值”是多少，为什么在长达15年的时间里，都观察不到价格向“内在价值”的回归？－－A股没有向H股回归，H股也没有向A股回归，二者向某一个中间值趋同的情形也没有被观察到。为什么？是因为观察的时间还不够长？“终究回归”的日子还没到？
还是意味着，“内在价值”也与“交易”有关？，那么，“内在价值”岂不是一下子变得不那么“内在”？
作者：学徒 在 驴鸣镇 发贴, 来自 http://www.hjclub.org |
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