先从说黄金说起。我在拙作《中共的尴尬处境》中提出了一些论据，说明美元牛市已经结束，由两年前开始进入漫长的调整期： (海纳百川 www.hjclub.info)

    “美元汇价其实早已面对非常沉重的压力。根据美国财政部的研究报告，任何国家的经常账赤字（其中最大部分为外贸赤字）一旦超出国民生产总值的百分之三点五，其货币汇率就必然要面对贬值压力。美国的经常账赤字在2003年达到国民生产总值的百分之五点五，到2004年更高达百分之六。差不多可以肯定说，美元汇率下调是大势所趋，决非任何人为因素所能左右。” (海纳百川 www.hjclub.info)

    接下来又谈到中国因为持有庞大美元储备而必须面对的“尴尬处境”： (海纳百川 www.hjclub.info)

    “美元虽已经进入调整期，但至今还没有出现崩盘的迹象，全因为依赖出口的亚洲国家（主要是日本和中国）把大部分贸易所得的盈余用来购买美元资产（主要是美国国债），以阻止美元的跌势。到现时为止，美元汇率已连续几年反复下调。我们把国家的外汇储备用来购买美债的做法，其实等同于把人民辛辛苦苦赚回来的血汗钱，投资在连年亏损的项目上。” (海纳百川 www.hjclub.info)

    “更糟的是，我们好像已经到了别无选择的地步。如果现在就要立即‘止蚀’，悉数沽售手头上的美元资产，只会令全球经济陷入水深火热之中，是不理后果、玉石俱焚的做法。要是我们只减持百分之十的美债，或者只是决定停止再购入美元资产，都已经足以令美元汇率进一步大幅下调，令我们现时所持有的美元资产进一步大幅贬值。” (海纳百川 www.hjclub.info)

    试想假如你是管理国家储备的财金官员，当你知道美元汇价去年下调了约百分之二十，但美国的外贸赤字和经常账赤字却屡创新高，显示美元汇率在未来数年仍有百分之四十至百分之六十的下调空间；而美国国债每年的回报率只有约百分之五左右，你可以对美元资产值下调的风险完全视若无睹吗？ (海纳百川 www.hjclub.info)

    为了对冲美元下调的风险，除了分散投资组合外别无他法。但正如上面所说，任何减持美元资产的行动必然即时导致严重损失，唯一可行的办法就只有在沽售美元资产的同时，购入与美元汇率走势相反的投资项目。跟美元汇率走势相反的投资项目，其实选择不多，基本上就只有其它国家的国债和黄金。问题是，大幅购买他国资产的做法其实并不可行。 (海纳百川 www.hjclub.info)

    举例说，假如中国大幅减持美国国债，转持欧元资产，欧元汇价势将大幅上升。一直以来，欧洲的经济增长都未如理想，而且长期受失业问题困扰，根本不可能承受欧元进一步上升所带来的负面影响。为了避免出现严重的外贸逆差和保障本国工人的就业机会，欧盟必然会对进口产品（尤其是来自中国的进口产品）实施各种贸易制裁，国际间的磨擦和冲突也会因此而逐步升级。 (海纳百川 www.hjclub.info)

    可以说，中国一旦减持美元而改为购入任何国家的资产，都会出现类似上述的恶果。所以，最后可以选择的投资项目，其实就只有黄金。如果我的分析正确，金价大幅上升只是早晚的问题。 (海纳百川 www.hjclub.info)

    再说白银。 (海纳百川 www.hjclub.info)

    两星期前，我写了一篇题为《从白银的需求说开去》的短文。由于行文仓卒，后来才发现有些可能令人误解的小错误，经过修正之后，这里再贴出来给大家参考： (海纳百川 www.hjclub.info)

    “约八个月前，欧盟宣布更改进口规定，要求所有进口电子产品的内部零件，不可以再采用铅这种有毒物质作焊接，而必须转用含有白银和铜等金属制成的合金。” (海纳百川 www.hjclub.info)

    “消息刚传出不久，白银格价便大幅下跌，三天内跌了百分之十五。什么原因？原来是对白银有实际需求的生产商与大户联手，大手沽空白银期货合约，令持有白银的投资者一时方寸大乱，出现恐慌性抛售，让生产商和大户可以在低价平仓及购入现货，以此获得廉价的白银供应。” (海纳百川 www.hjclub.info)

    “二十多年前亨特兄弟（Hunt brothers）企图垄断白银供应，迫使纽约期货交易所不得不修改条例。从那时起大户可以无限量任意沽空白银期货合约，但任何人要大手购入白银现货或期货，都会受到严格限制，被证券监管局调查或劝止。” (海纳百川 www.hjclub.info)

    “八十年代开始，白银价格反复由每一盎司五十美元回落至五美元的水平，最低更曾跌至3.5美元，直至上年才回升至六至七美元的水平。白银自八九年开始，至今已经连续十五年出现供不应求的情况，但白银价格大部分时间却在反复下跌或低位徘徊。” (海纳百川 www.hjclub.info)

    “人为地压低白银价格不仅令银矿经营者亏本，更令资金拒绝投入新的勘探计划。估计白银供应会在三数年内出现严重短缺。” (海纳百川 www.hjclub.info)

    “这种由期货市场控制现货市场的金融制度，其实也是先进工业国家对落后的农业出口国及资源生产国的一种变相剥削。试想当大豆或咖啡的期货价格大幅波动，得益的会是第三世界的农民么？” (海纳百川 www.hjclub.info)

    写这篇短文时（一月三十一日），欧盟宣布开始正式落实执行上述的进口规定。如我所料，白银价格在两个交易日内下跌了百分之八，由每一盎司7美元左右急速下调至6.45美元水平。根据经济学最基本的供求定律，白银价格不是应该上升吗？可是事实却不是这样。什么原因？因为市场被人为地扭曲了。 (海纳百川 www.hjclub.info)

    试想假如你是出口到欧洲市场的电子产品供货商，当你知道自己和同业对白银的需求将会有所增加，白银价格将因为供不应求而攀升，而你又不想生产成本因此而上涨，有什么办法可以获得廉价的白银供应？其实只要明白纽约期货交易所的游戏规则，就可以把额外的成本转嫁到其它人身上。 (海纳百川 www.hjclub.info)

    方法十分简单，你只要与大户联手在期货市场沽空白银期货合约，到价格跌至认为满意的水平，才购入现货和平空仓，就可以从中渔利。过去十多年来，明白游戏规则的人都可以成功获利，输家就只有那些因恐慌而在低位抛售的投资者，以及那些因为白银价格偏低而长期亏蚀的银矿经营者。 (海纳百川 www.hjclub.info)

    过去数天白银价格大幅回升了12%，今天（二月十四日）大约徘徊在每一盎司7.25美元水平。如果我的推测没错，白银现货供应已经开始出现短缺的迹象，令以往任意大手沽空白银期货的大户起了戒心，所以迫不及待要在短短数天内平空仓。随着工业对白银需求急增，十多年以来由期货市场控制现货市场的反常现象，随时会有告一段落的可能。 (海纳百川 www.hjclub.info)