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债市动荡释出危险讯号

bystander
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加入时间: 2004/02/14
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标题: 债市动荡释出危险讯号 (101 reads) 时间: 2025-4-10 周四, 下午7:05

作者：bystander 在罕见奇谈发贴, 来自 http://www.hjclub.org

债市动荡释出危险讯号

关税政策引发债市震荡：

当唐纳德•川普的大规模"对等"关税于周三午夜生效时，这位总统正紧盯着债券市场的动向。长期国债收益率正在飙升——10年期美债创下2001年以来最大三日涨幅。川普面临最糟糕的局面：那些因通胀问题将他送回白宫的选民，如今既要承受物价上涨，又面临借贷成本激增。"民众开始感到不安了"，川普坦言。

过去几天，这位总统一直在犹豫是否要全力推进关税计划。该计划源于上周白宫玫瑰园宣布前，他与经济顾问团队进行了的一场激烈会议。

最终，川普将要面对三重压力：10年期和30年期美债收益率飙升；共和党中期选举可能惨败的预期；以及杰米•戴蒙、比尔•阿克曼等亿万富翁支持者的警告——新关税可能引发严重衰退。

https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-04-09/bond-chaos-deal-mania-and-dimon-inside-trump-s-tariff-reversal

***

债券市场异动内幕：

国债基差交易是对冲基金常用策略，通过政府债券与期货合约的微小价差获利。例如当现券99.9美元而期货100.1美元时，基金买入现券/卖出期货，通过未来高价交割锁定微小利差。在美联储低利率高流动性环境下，这种50倍以上杠杆的交易曾蓬勃发展。

如今随着利率上升流动性收紧，规模约3000亿至1万亿美元的基差交易正在平仓。基金被迫抛售美债导致收益率飙升。这不仅是宏观复位价，更是压力驱动的去杠杆过程——市场不仅回应新闻，更在应对隐性杠杆的崩塌。全球债务危机正在上演。

https://x.com/sash__mit/status/1909837331991052573

【关于国债基差交易：可参阅“川普的豪赌（三十四）：市场动态与风险传导机制”。】

***

长期美债遭猛烈抛售推高利率——与川普宣称的目标背道而驰

川普的关税火焰正在灼烧国债市场。早在这记"乌龙球"之前，他就抱怨美联储利率过高损害商业，并（莫名其妙地）加剧通胀。有评论人（如拉里•约翰逊）认为，关税政策的目标之一本应是压低国债利率以减轻利息负担。

对债券投资者而言，收益率飙升令人不安地联想到新冠危机最严重时期的抛售潮。美债收益率持续上升，可能加剧已受物价上涨和关税拖累贸易的经济体压力。

投资者普遍对本周三10年期和周四30年期国债拍卖前的长期美债持仓感到焦虑。这种不安引发全球股市隔夜抛售：日股暴跌3.9%，欧洲早盘欧股下挫2%，美股期货剧烈震荡后小幅走低。

需注意日本等国支撑美债的动机之一是压低本币汇率。日本购买美债意味着买入美元/卖出日元。实施"肮脏浮动"的中国宣布34%（现84%）报复性关税时，人民币略有贬值。而日元作为替代避险资产升值，日本势必希望遏制甚至逆转这一趋势以保持价格竞争力——竞争性贬值正是大萧条的特征。

Yardeni Associates的埃德•亚德尼指出，作为市场动荡时期传统避风港的美债遭抛售，表明"川普政府可能在玩液态硝基炸药"。投资者和经济学家警告，川普关税政策正加剧全球最大经济体陷入衰退和通胀复燃的风险。

通常股市调整时，投资者抛股转债会推高债券价格/压低收益率，形成跨资产平衡效应。但眼下出现矛盾景象：避险需求推高美债价格（压降收益率）与通胀恐惧压制需求（推升收益率）同时存在，市场迷雾重重。

鉴于川普对关税的固执及其必然的通胀效应，投资者对长期债券尤为警惕。值得补充的是，奥巴马、川普第一任期和拜登时期财政部的渎职，放大了当前联邦利息成本恐慌——零利率时代本应尽可能发行长期债券，财政部却主要依赖短期借款。

全球正以拒绝购买美债回应川普蓄意制造的重大风险，导致债券价格下跌/有效利率飙升，这与其宣称"希望大幅降低美国利率"的目标完全相悖。在债市，疏远潜在买家绝无可能实现该目标。

危险前景包括：

1. 川普可能强制债权人将债务置换为超低利率长期或永续债券，实质构成部分违约；

2. 不排除其启动大规模量化宽松；

3. 全球难逃波及——美债利率走势往往引领全球市场；

4. 除非国际社会协调反制，否则灾难性后果难免；

5. 美国富豪阶层必将反击，但其威权倾向可能导向非理想结果；

6. 自由体制面临严峻挑战，市场走势图预示黑暗将至。

https://www.nakedcapitalism.com/2025/04/longer-dated-treasuries-sell-off-sharply-increasing-interest-rates-the-exact-opposite-of-what-trump-says-he-wants.html

***

我的观点：

债市正在传递信息，但解读各有不同：

1. 部分对冲基金濒临爆仓被迫去杠杆，是目前最可信的解读。严格来说，这不应被解读为债券义警行为①；

2. 与美国贸易的各国通常更关注操纵汇率以维持竞争力，但此次可能出现分化：部分国家选择去美元化而非竞相贬值；

3. 未能劝阻川普关税攻势的亿万富翁们，可能正在发动静默抗议。财政部长已表态要华尔街靠边站（公开交锋？）②。若言论转化为行动，我们或将见证债券义警主义的复兴。

以上是几种可能的解读。债券市场很可能成为当前经济战争的主战场之一。
__

① 债券义警主义（Bond Vigilantism）是指债券市场的投资者通过买卖债券的行为，对政府的财政政策施加压力，迫使其调整被认为不可持续的财政或货币政策。债券投资者通过市场行为扮演“监督者”角色，倒逼政策调整，故被称为“义警”（Vigilante）。这一现象凸显市场对政府政策的制衡作用。

②美国财政部长斯科特•贝森特周三向美国银行家协会（ABA）阐述了特朗普总统的金融政策重点，并表示“美国普通民众”（Main Street America）现在将获得优先地位。

贝森特在美国银行家协会华盛顿峰会上表示：“长期以来，金融政策服务于大型金融机构，却牺牲了小型金融机构——这种情况已不复存在。”

财政部长表示：“现在轮到普通民众雇佣员工了，轮到普通民众推动投资了，轮到普通民众重塑美国梦了。”

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