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川普的豪赌（八）：结构性隐患的病理分析

bystander
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标题: 川普的豪赌（八）：结构性隐患的病理分析 (90 reads) 时间: 2025-3-31 周一, 上午4:40

作者：bystander 在寒山小径发贴, 来自 http://www.hjclub.org

川普的豪赌（八）：结构性隐患的病理分析

【原文于3月7日首发】

在我看来，造成今天困局的主要原因在于1. 货币政策过度宽松、2. 金融自由化及去监管、3. 全球失衡、和4. 美元霸权。川普的组合拳策略（保护主义 + 财政紧缩 + 减税降息 + 债务重组）显然未能对症下药，却反而让早已积重难返的困境进一步恶化。

先了解以上提及的结构性问题（四大病灶）：

1. 货币政策过度宽松：流动性依赖的癌变

历史背景：自2008年金融危机以来，美联储和其他主要央行（如欧洲央行、日本央行）通过零利率和量化宽松（quantitative easing或QE）注入巨量流动性，试图刺激经济增长。这导致了资产价格泡沫和低效资本配置。

量化宽松的恶性循环：2008年后美联储资产负债表从0.9万亿膨胀至8.9万亿美元，廉价资金催生"僵尸企业"（占标普500成分股的19%），扭曲资本定价机制。2020年疫情QE更使M2货币供应量激增40%，直接导致资产泡沫。

政策困境：长期低利率推高债务水平（美国公共债务占GDP超120%），削弱了经济对利率正常化的承受能力；尽管通胀预期被压低，但供应链中断和能源价格波动导致通胀突然反弹（如2021 - 2023年），美联储或将陷入无力应对的困境。

忽略结构性问题：过去多年的低利率和量化宽松导致资产泡沫和债务累积。过度宽松的货币政策掩盖了结构性问题（如生产率下降、收入不平等加剧），并为未来的金融不稳定埋下隐患。

2. 金融自由化与去监管：影子银行的无序扩张

历史背景：自1980年代以来，美国推动金融自由化，放松了对银行、衍生品和影子银行的监管（如格拉斯-斯蒂格尔法案Glass-steagall Act的废除）。2008年金融危机后虽有一定改革（如多德-弗兰克法案Dodd-Frank Act），但监管力度仍不足，影子银行和杠杆率继续上升。

风险积聚：金融自由化过度放大了短期资本流动，导致系统性风险积聚（如2008年次贷危机）、收入不平等加剧（金融行业利润集中于顶层）和市场波动加剧（如2023年硅谷银行危机），增加了全球经济的不稳定性。流动性枯竭和资产泡沫破裂的风险随之增加，尤其在新兴市场和美元依赖国家。

衍生品失控：金融去监管，尤其是影子银行和金融衍生品的发展，增加了系统性风险。全球衍生品名义本金达1200万亿美元（BIS数据），是实体经济的12倍。信用违约掉期（CDS）等工具本为风险对冲设计，却异化为投机杠杆（对冲基金平均杠杆率4.5倍）。

监管套利黑洞：2008年后《多德-弗兰克法案》对商业银行的约束，迫使风险向影子银行转移。私募信贷规模达1.7万亿美元，完全游离于压力测试之外。

3. 全球失衡：全球为美国的入不敷出付出代价

历史背景：美国长期依赖消费驱动增长（高债务、低储蓄），而新兴市场（如中国）依赖出口和投资，形成全球失衡。美国贸易逆差（2024年约1万亿美元）与新兴市场的顺差并存，依赖美元霸权维持。

中美储蓄-消费鸿沟：储蓄过剩和贸易不平衡确实存在，尤其是中美之间的贸易逆差。中国储蓄率45% vs 美国储蓄率3.4%，导致中国经常账户盈余占GDP 2.1% vs 美国赤字3.6%。这种失衡本可通过汇率调整缓解，但美元霸权下的"布雷顿森林体系Ⅱ"迫使东亚国家持续购美债压本币，形成有毒共生。

产业链单极化风险：美国消费端依赖中国制造（对华逆差占总额38%），而中国生产端依赖美国市场（对美出口占GDP 4.5%）。任何脱钩尝试都将触发双向坍塌。

向全球输出通胀：全球失衡导致美元流动性过剩（通过贸易逆差和国债发行），推高资产价格，但也埋下贸易冲突和资本流动逆转的风险。全球化的断裂（如川普的保护主义）可能引发连锁反应。

失衡无法解决：长期研究全球化问题的前任摩根士丹利首席经济学家史蒂芬•罗奇（Stephen Roach）强调，美国需通过结构性改革（提高储蓄、降低债务）解决失衡，但政治阻力巨大；保护主义只会加剧全球分化和经济不稳定。

4. 美元霸权：特权与诅咒的双刃剑

历史背景：1944年布雷顿森林体系确立美元作为全球储备货币，美元霸权支持美国通过贸易逆差和国债发行维持流动性，但也导致特里芬难题（Triffin’s Dilemma）：维持赤字以提供流动性，但赤字过大威胁美元信用。

美元独大的后遗症：美元霸权使得美国能够通过发行货币转嫁危机，但也导致全球依赖美元的结构性问题。美元霸权使美国能以低成本融资，但也导致高债务和全球依赖性（如国库券为全球抵押品）。

特里芬悖论：罗伯特•特里芬（Robert Triffin）指出，如果美国（作为主要储备货币的发行国）停止国际收支赤字，全球经济将没有足够的流动性。全球对美元流动性需求（年增1.5万亿美元）迫使美国持续贸易逆差，但逆差累积又侵蚀美元信用。2024年外国央行美债持有比例已从34%降至30%，去美元化初现。

制裁武器化的反噬：拜登政府将美元清算体系（SWIFT）政治化，促使金砖国家加速构建替代系统。当前去美元化趋势（中国、俄罗斯推动人民币国际化）和贸易战可能削弱美元地位。美元霸权的衰退可能引发全球金融动荡，美国需谨慎处理债务和贸易政策。

总结

川普推动的经济政策不仅未能有效处理根本问题（四大病灶），反而可能在货币政策、监管、全球失衡和美元地位等方面加剧了危机风险，导致未来经济路径更加狭窄，系统性崩溃的可能性有增无减。

（整理：Grok；DeepSeek）

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