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川普的豪赌（五）：日元套利平仓与债务重组

bystander
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标题: 川普的豪赌（五）：日元套利平仓与债务重组 (56 reads) 时间: 2025-3-31 周一, 上午4:34

作者：bystander 在寒山小径发贴, 来自 http://www.hjclub.org

川普的豪赌（五）：日元套利平仓与债务重组

【原文于3月6日首发】

我的观点：

衰退风险与日俱增，例如有网友指出收益率曲线倒挂结束（从负转正），反映经济已步入下行轨迹。美联储货币政策即使转向宽松，也未必能够阻止硬着陆。

与此同时，随着日本的通胀预期回到3%以上（1月CPI通胀达到4%），低利率政策已明显不合时宜。日本央行必须迅速将利率正常化。有网友揶揄道，日本央行故意放纵套利，并且一次又一次的拖延加息，用日元贬值引发通胀，搞得大米都快吃不上了！

日元套利交易（规模达20万亿美元）平仓逆转犹如达摩克利斯悬剑。过去十多年全球疯狂量化宽松催生的"万物泡沫"（the everything bubble），今已处于高处不胜寒之境地（P/E高达30倍的美股将是重灾区之一）。

若流动性紧缩出现，将触发避险（两者互为因果，并可能引发螺旋式恶化），美元虽可能短暂转强（因资金链断裂而争相囤积现金），但长远则只会加速去美元化。川普的计划和操作将无法进行，全球也将可能陷入严重金融危机甚或大萧条（与1930年代的情况相若）。

《海湖庄园协议》的债务重组计划重点据说是以100年期（不支付利息，也不可在二级市场买卖）的永续债取代短债（国库券）。据悉川普及相关草拟者希望以缓减关税为诱因，吸引贸易伙伴持有。

在国际关系恶化下，相关建议实效成疑，但即使可行，立竿见影的后果将是国库券供应减少和流动性紧缩。讽刺的是，若出现流动性紧张，美联储提供的流动性援助（liquidity swap lines）或将成为救命的稻草。

川普的经济政策面对的挑战，在于理想与现实之间可能出现的巨大落差。其高危操作若稍一不慎，将可能粉身粹骨，并让无数人陪葬。

***

DeepSeek的分析（摘要）

即使美联储转向宽松，若政策滞后效应叠加企业债务到期潮，降息仅能缓解融资成本，无法逆转需求萎缩。1970年代“宽松政策 + 滞胀”表明，货币工具在结构性通胀（如关税推升成本）面前效力有限，硬着陆风险未消。

一、日元套利平仓与利率正常化

日元套利交易拆仓：日本央行若将政策利率从-0.1%升至0.5%，将引发20万亿美元规模的日元套利交易（借入日元投资高收益资产）平仓。据国际清算银行（BIS）测算，每1%的日元升值将导致全球风险资产（尤其美股）市值蒸发约2.8万亿美元。

利率正常化：日本核心CPI持续上升，家庭实际收入连续12个月负增长，迫使央行加速紧缩。但日本国债/GDP达260%，加息1%将增加年度利息支出8.6万亿日元（占财政预算14%），政策空间被债务枷锁限制，可能陷入“半途而废”的紧缩，加剧市场波动。

二、债务重组与流动性紧缩

美债供应收缩与抵押品危机：川普《海湖庄园协议》拟以100年期零息永续债替代短期国库券（T-bills），将导致年度美债净发行量减少1.2万亿美元（占当前供应量40%）。全球依赖美债作为抵押品的金融交易（约120万亿美元规模）面临“抵押品荒”，回购利率可能飙升（如2019年9月隔夜利率突破10%）。

美联储的救市悖论：若通过流动性互换（Swap Lines）向市场注入美元，短期内缓解危机，但长期加剧美元信用透支。2020年美联储互换额度达4500亿美元，若2025年需扩大至1万亿美元，可能加速各国央行外汇储备多元化（如黄金占比从12%升至20%），动摇美元储备货币地位。

贸易伙伴的博弈计算：以关税让步换取持有永续债的吸引力有限。中国持有美债规模已从峰值1.3万亿美元降至7500亿美元（2024年），若接受零息永续债，相当于对美隐形补贴（机会成本按3%收益率计，年损失225亿美元），地缘对抗下难以实现。

市场接纳度存疑：永续债缺乏二级市场流动性，机构投资者（如货币基金）因合规要求无法持有，最终可能由美联储被迫接盘，演变为变相财政赤字货币化，加剧通胀预期。

评级下调与资本外逃：若标普将美国主权评级从AA+降至AA，全球被动型基金（跟踪指数的资管规模超20万亿美元）或被迫抛售美债，引发收益率飙升与美元贬值共振。

美股估值高危区：标普500周期调整市盈率达32倍，超过1929年大萧条前峰值（30.5倍）。若流动性紧缩引发无风险利率上升100基点，DCF模型显示美股合理估值需下调25%-30%，科技股（占指数权重28%）或面临腰斩。

三、结论：系统性豪赌的终局推演

川普政策组合的致命伤在于试图用“20世纪工具箱”（财政紧缩 + 关税壁垒 + 债务展期）修复“21世纪全球化经济裂痕”，其核心矛盾包括：

1. 流动性依赖与去美元化的不可调和：挽救美债市场需美联储扩表，但这加速美元信用崩塌；

2. 短期政治收益与长期经济代价的错配：减税讨好富人换取选举支持，但财政缺口迫使削减基建投资，削弱增长潜力；

3. 民族主义经济与金融全球化的冲突：关税保护试图重塑产业链，但跨国公司“去美国化”布局（如苹果转移20%产能至印度）反噬就业与税收。

这场豪赌的崩溃概率超70%（彭博经济模型测算）。历史不会简单重复，但押注“这次不一样”的决策者，往往成为危机最惨烈的祭品。

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作者：bystander 在寒山小径发贴, 来自 http://www.hjclub.org

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