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美国经济：从“良性循环”到“恶性循环”

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标题: 美国经济：从“良性循环”到“恶性循环” (457 reads) 时间: 2002-7-25 周四, 上午10:36

作者：Anonymous 在罕见奇谈发贴, 来自 http://www.hjclub.org

美国经济：从“良性循环”到“恶性循环”

宿景祥

1999年2000年，美国实际上利用着全世界96%以上的净储蓄。巨额外资的流入，支持着美国的经济增长、股市飞涨和强势美元。而这些因素的互促互动，使美国经济整体上形成“良性循环”。但现在事情起了变化：“9·11事件”后，美国人丧失了长期以来对国土安全的信心，而美国大公司一连串金融舞弊案，则使美国作为世界上最安全的投资场所的信誉荡然无存。目前，美国对外资吸引力大减，美国经济正处在从“良性循环”到“恶性循环”的转折阶段。

（一）美国经济枝叶虽茂，但根核已伤。

今年以来，美国经济形势尚可，显露出强劲的复苏迹象。按美国商务部最新修正的数字，今年第一季度GDP增长率按年率计算高达6.1%。此外，工资已有所上涨，房地产市场尤为繁荣。最为突出的是，今年头5个月，美国的工业生产一直在增加，而此前的18个月中，曾有16个月是连续下降。

但此次经济的复苏，主要是靠减税和增加军事投入等政府财政手段刺激的，底气不足。因为从传统上看，美国经济主要依赖消费支出拉动，去年第四季度消费支出一度增长 6.1%，但今年第一季度降至3.3%。据估计，今年第二季度消费支出仅能增长 2.0%到 2.5%，经济增长力道将明显减弱。

美国经济的这一变化，去年衰退时就已出现。从GDP下降的幅度和持续的时间看，去年的经济衰退的确很温和，但实际的损伤至深。美国《商业周刊》7月1日发表一则评论，引用美联储6月7日公布的“资金流动账户”（flow-of-funds accounts）数字，指出美国的家庭净财富总额，从2000年第一季度的高峰到去年第三季度的低点，下降幅度为12.3%，意味着家庭财富净损失超过4万亿美元，约相当于GDP的40%。战后历次经济衰退，只有1973-1975年那次所造成的家庭净财富损失，可以同此相比。在衡量经济衰退的指标中，美国《商业周刊》发表的“家庭繁荣指数”（index of household prosperity)也是一很重要的参数。这一指数是根据人均实际工资收入和家庭实际净财富的加权平均数计算得出的，其理论依据是，家庭在支出时，不仅考虑工资收入情况，同时也会考虑自己的实际财富。尤其是在这样一个时代，如此之多的人拥有自己的住房和股票投资。此前这一指数降幅最大的时候，是1990-1991年那次衰退，为2.1%。在1981-1982年衰退时，只降了0.7%。这也解释了为什么里根总统当年身处经济衰退时，支持率不减，而布什总统却在1991年竞选连任时惨败给了克林顿。

去年第三季度时，“家庭繁荣指数”比一年前下降了2.8%，创下新的纪录。下降的主要原因，在于股市下落，债务增加。今年以来，由于工资和住房价格上升，这一指数略有回升，但进入4月份后，工资和房地产价格增势停顿，股市却又呈跌势。 “标准普尔500种指数”比年初时跌了20%，达到了1998年以来的最低点。“NASDAQ综合指数”则跌了20%，现在仅有1380点左右。股市下落，不仅使家庭财富再度缩水，也导致公司财务进一步恶化。美国大公司接连发生金融丑闻，以至破产倒闭，原因也在于此。

（二）资本流入减少，从“两桶金”到“一桶金”。

美国是从1982年变成国际资本净接受国的，自此以后，美国每年大量资本进出，但净流入总是多于净流出额。 90年代后半期美国经济的繁荣，从根本上说是得益于外国资本流入的支持，而且是“两桶金”：一桶是外国直接投资，另一桶是外国人购买美国的证券，俗称“证券投资”（portfolio investment)。据美国新出版的《总统经济报告》，1995年时，全世界的直接投资、证券投资及其他各种形式的资本流动净额为1627亿美元，其中美国吸收了263亿美元流入美国，占1/6多一点。1999年和2000年，全世界国际资本流动净额分别为3439亿美元和4238亿美元，美国所吸纳的数额分别为3216亿美元和4069亿美元。人们通常以为，国际资本在源源不断地流入新兴市场。在1997年以前，情况的确如此，但近几年有很大变化，实际净流入额很有限。以2000年数字为例，新兴市场净吸收了1462亿美元的直接投资，但净流出了43亿美元的证券投资，此外，以汇款和其他方式转移出去了1330亿美元，合计只净吸收了89亿美元。简单地计算，1999年和2000年，美国实际利用了全世界96%以上净储蓄。

巨额外资的流入，不仅足以弥补美国庞大的经常账户赤字，而且支撑着美国公司扩张，刺激股市上扬，同时也支持着强势美元，最终的结果是保证了美国金融资产的升值，从而整体上使美国经济形成一种“良性循环”。

但种种迹象表明，这种“良性循环”已被打破。1999年和2000年，欧洲人通过企业兼并的方式在美国投入了6000多亿美元的资本，但去年随着全球企业购并浪潮突然终结，流入美国的直接投资锐减。今年以来，由于外国直接投资流入进一步减少，而美国对外直接投资流出增加，致使在直接投资项目上，美国已经变成净流出，这种情况自1996年以来还从未出现过。这样一来，美国只能依靠证券投资这“一桶金”。但外国投资者对美国证券投资也出现明显减少的迹象。据美国财政部公布的数字，今年4月份外国在美国的证券投资额从3月份的665亿美元减少到380 亿美元。这其中，日本人占了130亿美元，其余也多来自东亚地区，包括东南亚各国、香港和中国大陆。来自欧元区的证券投资只有16亿美元，是除了去年9月份之外，过去几年来最少的一个月。除英国外，欧洲其他主要国家投资者对于在美国投资的兴趣去年已经大减。过去几年，外国对美国证券投资的1/4来自欧元区。去年头 4个月，来自欧元区的资本总共有250亿美元，但今年同期只有75亿美元，占全部流入量的5%多一点。鉴于第二季度欧元汇率上升，5、6月份欧元区投资者很可能会继续撤出美元资产。事实上，年初安然公司舞弊一案已经损害了国际投资者对美国证券市场的信心，而蒂科（Tyco）、世界通信和施乐（ Xerox）等大公司金融丑闻，无疑会进一步打击美国金融市场。

（三）美国经济正处在从“良性循环”到“恶性循环”的转折时期，现在的关键环节是美元。

美国作为世界经济的领导者，有很多好处。最重要的是美国不存在外汇储备不足的问题，因为美元是国际货币。只要美国愿意，它就可以无限制地进口。而其他国家必须要把相当一部分外汇留作储备，否则就会出现国际收支困难，从而影响币值的稳定。美元也往往是美国经济的“晴雨表”。

90年代后期美国经济繁荣之时，美元亦呈强势。据国际清算银行公布的数字，1999年年底时，美元资产占世界全部官方外汇储备的77.8%的最高峰，比1996年年底时高出9.2个百分点。2000年年底这一比重降到76%，仍比1996年年底时高出7.3 个百分点。美国仅占世界总产出的27%，占世界贸易的15%，美国同欧元区经济规模相当，但美元却高居横跨于欧元之上，在国际储备货币中占据着极不相称的位置。今年年初时，有国外金融专家指出，通过对美国和欧元区之间的劳动生产率、贸易条件和财政政策进行比较，认为美元的实际有效汇率被高估了约14%。今年以来，美国的这3个指标都恶化了，美元对欧元和日元汇率已下落9%，现正处在当坠未坠之时。美联储主席格林斯潘有一名言：各国货币当局只能选择比自己货币强的货币，作为储备货币。如果按照“格林斯潘原则”，美元难免会继续下落。因为各国中央银行将会剔除一部分美元储备资产。即使美元占世界储备货币的比重会降回到1996 年年底的水平，也相当于减少1400亿美元的储备，这无疑会加速美元的坠落，从而进一步刺激美国资本的流出。届时，美国经济将完成从“良性循环”到“恶性循环”的转变，并进入一个增长放慢、资本过剩和债务堆积的新时期。

（宿景祥博士中国现代国际关系研究所）

作者：Anonymous 在罕见奇谈发贴, 来自 http://www.hjclub.org

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