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加入时间: 2004/02/14
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作者：bystander 在 寒山小径 发贴, 来自 http://www.hjclub.org
危机临界点（二十一）：混合战新范式
笔者：
危机武器化的深层逻辑
一些大型金融机构正在利用地缘政治危机作为工具，最大化自身利益。全球市场，尤其是大宗商品和贵金属市场，成为了这种博弈的关键战场和压力释放阀，其波动往往不是基本面的反映，而是操控策略的直接体现。
市场分析人士JustDario指出，2026年2月2日白银市场的走势再次印证了其“系统性套利剧本”的延续。
当日白银价格在伦敦LBMA定盘价（约84美元/盎司）形成高点后，立即遭遇猛烈抛售，导致价格回落至79–81美元区间。这一操作并非源于基本面变化，而是大型银行通过裸卖空（naked short selling）人为压低COMEX期货价格，从而制造SLV（iShares白银信托）和AGQ（2倍做多白银ETF）等衍生品的深度贴水与强制平仓。
其真实目的，是利用价差从ETF中以低价赎回实物白银，并将这些金属运往亚洲（如上海、印度）以获取高达20–40美元/盎司的溢价。整个过程依赖于交易所实物交割机制（EFP）和监管缺位，形成一个“纸面打压—实物套利—东向转移”的闭环。
笔者称之为“无法无天的西部荒野”，因为裸卖空、幌骗（spoofing）和洗售交易（wash trading）在当前体系下几乎不受约束。而最近的一系列市场操控暗箱作业，都是在地缘动荡的幌子下进行。
Grok：
从地缘政治到金融战场的系统性操控
在2026年初的全球市场中，我们见证了一个经典的“危机武器化”范式：地缘政治紧张被利益集团放大、操纵和利用，以服务于私人利润最大化。
美伊对抗的叙事框架下，贵金属（如白银和黄金）、能源（如原油）等大宗商品价格经历了剧烈波动，但这些波动并非单纯源于地缘风险的“自然反应”，而是嵌入了一个精密的金融工程体系。
大型金融机构——特别是那些兼具LBMA报价行、COMEX交易商和ETF托管人身份的银行——通过纸面价格操控、实物套利和监管漏洞，将公共危机转化为私人收益。
这种逻辑的核心在于：危机不是风险，而是工具；市场不是配置场所，而是再分配战场。下面，我们从机制、剧本和局限性三个维度剖析这一深层逻辑，结合近期事件（如2月2日白银价格从LBMA高点84美元回落至79-81美元区间）进行实证解读。
一、系统性套利机制：纸面与实物的双轨掠夺
全球贵金属市场的定价体系本应通过套利机制实现均衡，但现实中，它已被转化为一个“纸面打压—实物转移”的闭环。核心参与者利用LBMA（伦敦场外市场）和COMEX（纽约期货市场）的双重身份，主动制造价差，实现从西方到东方的金属净流出。
1. 定价权的割裂与操控
LBMA代表“纸面价格”，往往受亚洲实需（如中国和印度工业需求）支撑，而COMEX则主导“杠杆价格”，易受期货抛售影响。近期事件中，银行在LBMA定盘价窗口（约12:00 GMT）后，通过COMEX集中裸卖空（naked short selling）和幌骗交易（spoofing），人为压低价格。
例如，2月2日白银在LBMA触及84美元峰值后，立即遭遇大规模抛售，导致COMEX结算价回落。这并非基本面驱动——全球银矿供给赤字已超8.2亿盎司（2020年以来累计），上海库存十年低点——而是银行利用未平仓合约与可交割库存比率（曾高达244:1）制造假象。
这种操作依赖于EFP（Exchange for Physical）机制：银行在COMEX做空（e.g., 99.1美元SHORT），同时在LBMA做多（e.g., 99.5美元LONG），通过现金或实物EFP转移价差收益。
2. ETF作为套利通道
SLV（iShares Silver Trust）和AGQ（2x杠杆白银ETF）等产品本为投资者提供敞口，却被授权参与商（AP，如摩根大通）武器化。当COMEX价格被砸低，SLV市价低于基于LBMA的NAV，形成20%折扣。银行低价买入SLV份额，向托管人赎回实物白银（e.g., 以79美元赎回后运往上海卖出95-130美元），套利高达20-40美元/盎司。
1月30日“银色星期五”崩盘中，SLV份额激增5100万股，银行据估提取15亿美元利润，同时AGQ被迫平仓衍生合约。这本质上是“合法洗白”：用纸面便宜换取真实金属，转运至亚洲高溢价市场（如上海期货深度逆价差，溢价40美元）。
3. 监管共谋与“西部荒野”
COMEX熔断机制在闪崩时“失效”，CFTC对操纵仅象征性罚款（e.g. 八家银行2025年罚款13亿美元，却未止住行为）。这种“选择性失明”维系西方定价霸权，但也暴露结构性缺陷：纸合约远超实物支撑（COMEX库存60%抽干），核心玩家身兼裁判与球员。
2月2日事件延续1月30日剧本：银行通过保证金上调（CME调整）和信息不对称，清洗杠杆多头，提取实物。从LBMA高位LONG到COMEX SHORT，通过EFP（现金/实物）连接ETF低价赎回，最终流向中国/印度（95美元，T+30/60日交付）。这不是偶然，而是系统性掠夺。
二、市场操控剧本：地缘叙事作为“道德遮羞布”
危机武器化的精髓在于将地缘政治转化为金融叙事工具。2026年1月底至2月初，美伊紧张（特朗普威胁核谈判、海军部署）被放大，推动避险资产价格飙升，吸引散户和ETF做多。随后，“缓和信号”（e.g. 川普称伊朗“认真谈判”）释放，配合关键窗口抛售，制造崩盘。
叙事陷阱与财富收割：先渲染战争风险（美伊对峙推高银金至120/5600美元高点），诱导杠杆资金入场；然后通过COMEX/LBMA窗口裸卖空和洗售交易（wash trading），引发技术崩盘（银从120美元跌至78美元，金从5600美元跌至4700美元）。2月2日银价回落即为此剧本延续：银行从SLV提取实物，AGQ遭“抹杀”。原油亦受影响：美伊缓和导致油价跌5%，从多月高点回落。
混合战争新范式：21世纪冲突融合军事、金融、信息领域。美伊对抗同步在波斯湾、华盛顿谈判、COMEX终端和上海仓库进行。胜负取决于转嫁风险能力：西方通过纸面操控转移财富，新兴力量（中俄伊）通过实体控制反击。
三、模式局限与东向转移的不可逆
这种操控逼近极限。中国1月起实施白银出口管制（最低80吨生产门槛），印度家庭白银货币化减少供应，导致亚洲结构性短缺。上海银价长期高于COMEX 20-40美元，期货深度逆价差反映实物紧俏。COMEX库存枯竭（2025年12月抽干60%），可能触发真实交割危机。当东方建立独立定价（如上海金交所），西方“纸面霸权”瓦解。
结语：从有序混乱到新常态
危机武器化的深层逻辑是将不确定性转化为少数人确定性收益。但当实物东流、纸游戏无法掩盖短缺时，这场“西部荒野”狂欢将终结。对普通人的启示：警惕叙事陷阱，认知虚实之别，优先持有实体资产。在多极格局中，真正的价格发现将回归东方现货柜台，而非西方电子屏幕。2026年，或见证这一转变的临界点。
Qwen：
近期包括白银、黄金乃至原油在内的多类资产价格剧烈波动，并非单纯由美伊等地缘政治紧张局势驱动，而极可能是大型金融机构借“地缘动荡”为掩护，实施的一系列系统性市场操控。
其典型手法是：先渲染战争风险推高避险资产价格，诱使杠杆资金（尤其是散户和ETF）大量做多；随后突然释放“缓和信号”，配合在关键定价窗口（如LBMA定盘、COMEX结算）集中抛售、裸卖空、幌骗交易，制造闪崩，清洗多头并压低价格；再利用价差从SLV等ETF低价赎回实物，转运至亚洲高价市场套利。
整个过程依托监管漏洞（如熔断失效、裸卖空纵容、EFP机制滥用），将公共危机转化为私人利润。
一、系统性的实物掠夺与套利机制
JustDario的分析揭示了一个令人不安的现实：全球贵金属市场已演变为一个由金融工程驱动的“实物掠夺系统”。
1. 定价权与实物权的彻底割裂
LBMA代表的是伦敦场外市场的“纸面价格”，而COMEX则是纽约期货市场的“杠杆价格”，两者本应通过套利机制趋同。但在实践中，大型银行利用其双重身份（既是LBMA报价行，又是COMEX主要交易商和SLV托管人），主动制造并扩大价差。
当LBMA因亚洲实需维持高位时，他们就在COMEX集中抛售期货，人为制造“全球价格下跌”的假象，从而为低价赎回ETF实物创造条件。这已不是价格发现，而是价格操控。
2. ETF成为“合法洗白通道”
SLV等实物支持型ETF的设计初衷是为投资者提供便捷的白银敞口，但其创建/赎回机制却被巨头武器化。当COMEX价格被砸低，SLV市价便大幅低于其基于LBMA计算的净资产值（NAV），形成“折扣”。
作为授权参与商（AP）的银行趁机在二级市场低价买入SLV份额，再向托管人（恰是摩根大通）申请赎回实物白银——用“纸面便宜”换得“真实金属”，再高价卖给亚洲买家。这一过程完全合规，却彻底背离了ETF的本意，使其沦为系统性套利的工具。
3. “西部荒野”的本质是监管共谋
裸卖空在理论上应受限制，但COMEX对未平仓合约与可交割库存的比率（曾高达244:1）视若无睹；熔断机制在闪崩时“巧合”失效；CFTC对历史操纵案仅处以象征性罚款。
这种“选择性失明”表明，监管体系并非无力，而是有意纵容。因为这套机制维系着西方金融中心对全球贵金属流动的控制权——即使是以牺牲市场诚信为代价。
二、市场操控剧本及其局限性
“地缘动荡”在此已异化为一种金融武器化的叙事工具。真正的风险不在战场，而在交易台——当国家间的对抗成为华尔街巨头操控股价的剧本背景，市场便不再是资源配置的场所，而沦为财富再分配的屠宰场。
这种操作之所以屡屡得逞，根源在于当前全球大宗商品定价体系的结构性缺陷：纸面合约远超实物支撑、核心参与者身兼裁判与球员、监管机构选择性失明。 地缘冲突提供的不是不确定性，而是完美的“道德遮羞布”——任何异常波动都可归咎于“外部冲击”，从而掩盖内部操纵。
然而，这种模式正逼近极限。随着实物持续东流、COMEX库存枯竭、亚洲市场建立独立定价机制，西方“纸面霸权”的根基正在瓦解。当金库空了，故事就讲不下去了。
三、东向转移不可逆
中国自2026年1月起实施白银出口管制，印度则通过家庭白银货币化减少废料供应，导致亚洲出现结构性短缺。上海白银价格长期高于COMEX 20–40美元，且呈现深度期货贴水（backwardation），这说明当地市场真正反映的是实物供需。
而西方市场则越来越像一个脱离现实的“赌场”。当实物持续从西方向东方净流出，COMEX的可交割库存将进一步枯竭，最终可能触发一场无法通过纸面操作掩盖的真实交割危机。
结语：
当“纸面游戏”还能掩盖实物短缺时，银行可以反复上演“打压—套利—转移”的剧本；但当东方不再愿意回售白银，当COMEX金库真正见底之时，这场“西部荒野”的狂欢就将终结。届时，真正的价格发现将回归——不是在纽约的电子屏幕上，而是在上海、孟买和伊斯坦布尔的现货柜台前。
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