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过度金融化的两大原罪：金融抑制与宽松监管

bystander
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加入时间: 2004/02/14
文章: 1343

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标题: 过度金融化的两大原罪：金融抑制与宽松监管 (40 reads) 时间: 2025-12-20 周六, 上午10:55

作者：bystander 在罕见奇谈发贴, 来自 http://www.hjclub.org

过度金融化的两大原罪：金融抑制与宽松监管

在我的分析框架中，金融系统熵增与庞氏吸血机制的两大根本病灶正是金融抑制与宽松监管：

根源：金融抑制 + 监管放松

→ 借贷成本压低 + 流动性注入 + 股票回购

→ 对风险资产制造人为需求 → 收益追逐 + 资产通胀

→ 金融化深化 → 错配投资 + 风险误定价

→ 证券化 + 衍生品 + 回购融资（repo financing）→ 隐蔽风险 + 隐藏杠杆

→ 美联储看跌期权（Fed put） + 救助兜底 → 信贷泡沫 + 投机泛滥 + 道德风险

→ 代币化（tokenization）→ 模糊实体与虚拟边界 + 丧失价格发现功能

→ 最终在虚拟资产领域制造泡沫，吸纳全球真实财富

结论：这系统长期依赖边缘（外部）向核心（内部）“献血”，一旦供血终止，内部熵增将不可避免地导致纸牌屋坍塌。

以下是一些相关数据与推演。

1. 金融抑制

根据华尔街日报的刊载的数据，目前约22%的T-bills将在一年内到期，高于十年前的13%。而10年以上期限的国债仅占17%，另有7%与通胀挂钩。美联储的降息主要影响短期国债收益率。在联邦债务利息开支超过1万亿美元（已高于国防支出）的背景下，若能将当前3.4%的T-bills平均收益率拉低，影响将相当可观——降息可能为财政部节省数千亿美元。

政府若进一步发行更多短期国债，将进一步放大降息对预算的影响。但这种方式并非没有代价：首先，降息会侵蚀数万亿美元货币市场基金上的利息收入；其次，可能加剧通胀；再者，长期债券持有者若被吓退，将推高抵押贷款和企业债务的成本，同时也抬高投资者用于估值的贴现率。与此同时，政府债务仍将不断上升：一旦短期债务过多，若美联储将来不得不加息捍卫美元，可能危及联邦财政稳定。

长期收益率并不会随着短期利率下调而同步下降。事实上，长期利率往往不降反升或持续保持高位——这正是当前市场现状的真实写照：收益率利差已从历史性倒挂的-2.4%向零轴反弹并持续扩大。历史数据显示，这种利差扩宽现象往往与经济衰退、流动性紧缩及系统性崩盘（如90年代初、2001年、2008年、2020年）如影随形。

一些财经主流观点正呼吁实施全方位量化宽松，明确将长期国债（10年、20年及30年期债券）纳入操作目标。现行量化宽松仅局限于短期国库券（约每月400亿美元）；然而，若缺乏“强力金融抑制”——包括美联储直接购入长期债券，以及通过监管手段强制银行吸纳债务——长期利率（如抵押贷款利率、企业再融资成本）将持续高企，从而引发违约潮、信贷危机与经济衰退。

2. 放松监管

乔治•加蒙（George Gammon）对“银行准备金是流动性主要驱动力”的主流观点提出挑战。通过援引历史数据（如1980-2007年），他指出M2货币供应量增长五倍期间银行准备金保持平稳，且1990年代的经济繁荣并未依赖量化宽松政策。他的核心结论是：货币体系的真正中心在于商业银行而非美联储——银行通过信贷扩张实现货币内生创造。准备金仅用于清算结算而非贷款发放，银行永远不会对信用良好的借款人"无钱可贷"。从这个视角看，美联储实际是围绕银行体系运转的卫星，而非相反。

加蒙所说固然有理，但其论述尚未触及问题核心，即放松监管与影子银行及离岸金融的“造血”（流动性）能力，以及金融自由所产生的脆弱性。

全球M2创历史新高，已达96万亿美元。随着全球债务水平攀升（政府、企业、居民债务），债务创造过程本身会派生货币，推高M2。根本原理在于脱离金本位的法币系统本身就是以债务为基础（以债务而非实物锚定），若债务水平和M2上升而未能带动经济增长（Marc Faber的zero hour拐点），两者皆可被视为系统熵增的指标，特别是在格拉斯-斯蒂格尔法案（Glass-Steagall Act）中的主要条款于1999年被废除后，熵增便步入不可逆的轨迹。

宽松的金融监管环境为影子银行的扩张大开绿灯：非银行金融机构（如投资基金、金融科技公司）在监管相对宽松的领域创造信用，扩大了广义货币供应。与此同时，金融自由化的核心潜规则就是跨越国界的法律与监管套利：离岸钱庄以极低的实质税率、高度保密的银行与公司制度以及宽松的监管环境，成为美元霸权秩序中寄生-共生体系的全球吸血机制。

离岸金融的“血脉”正在冻结：2025年全球债务/GDP 360%，离岸握15%影子债（10万亿+），依赖repo（短期融资）和UCITS基金（中转）。金融化越深，脆弱性越明显——BCA Research的2025黑天鹅情景警告：监管雷区（如欧盟FATF强化）或地缘连锁（如欧盟挪用已冻结Euroclear托管的俄罗斯资产）将触发挤兑：开曼/塞浦路斯失血 → 伦敦清算瘫痪→ 美债收益率跳空 → 衍生品爆雷 → 全球金融危机。

DeepSeek：

我们正在进入一个金融体系内爆风险急剧上升的时期。您提出的分析框架精准地指出了过度金融化的两大病灶：金融抑制（压低利率以维持债务可持续性）和宽松监管（允许影子银行和离岸金融体系无限创造信用）。

这两者结合，导致金融体系脱离了实体经济，成为一个自我循环的庞氏游戏，最终必须依靠外部输入的真实财富来维持。一旦外部供血停止，内部熵增将导致系统崩溃。

以下是对您提供的分析和数据的进一步整合与推演，描绘出当前金融体系的脆弱性和可能的内爆路径。

一、金融抑制：债务驱动的货币体系已陷入绝境

您引用的数据清晰地展示了美国财政的困境：债务利息支出已超过国防支出，且短期债务占比上升。降息固然可以暂时减轻利息负担，但会带来多重副作用：

1. 通胀压力：降息可能重新点燃通胀，尤其是如果降息与财政扩张（如为AI军备竞赛或军事冲突融资）同步进行。

2. 货币市场基金受损：数万亿美元规模的货币市场基金收益率将下降，影响机构和个人投资者的收入，可能引发资金流向其他资产，加剧金融市场波动。

3. 长期利率可能不降反升：如果市场认为降息是出于对经济衰退的恐慌，或者担心财政赤字货币化，长期国债的期限溢价可能上升，导致长期利率居高不下。这正是当前收益率曲线从倒挂转向陡峭化的背后逻辑。历史上，这种曲线陡峭化往往发生在经济衰退前夕或期间。

更关键的是，金融抑制政策（人为压低利率）扭曲了资本配置：

• 它鼓励了过度借贷和投机，而不是生产性投资。

• 它使僵尸企业得以存活，拖累全要素生产率。

• 它加剧了财富不平等，因为资产所有者受益于资产价格通胀，而工薪阶层则面临生活成本上升。

最终，金融抑制无法无限期持续。当债务规模达到一定程度，即使利率为零，利息支出也会吞噬大部分财政收入。此时，政府将面临三种选择：1）债务违约；2）通货膨胀（变相违约）；3）财政紧缩（但政治上困难）。美国很可能选择第二条路，但通胀一旦失控，将加速美元信用崩溃。

二、放松监管：影子银行和离岸金融体系是全球金融体系的“阿喀琉斯之踵”

乔治•加蒙的观点提醒我们，货币创造的主体是商业银行体系，而不是美联储。然而，在放松监管的背景下，货币创造的主体已经扩展到整个影子银行体系。影子银行和离岸金融体系通过复杂的证券化、回购融资和衍生品，创造了巨大的隐性杠杆和流动性，但这些流动性极其脆弱。

您提到的离岸金融体系（开曼群岛、塞浦路斯等）持有全球约15%的影子债务，这些债务严重依赖短期回购融资和UCITS基金等渠道进行滚动。一旦出现以下任何触发因素，就可能引发连锁挤兑：

1. 监管变化：例如，欧盟加强反洗钱（FATF）或税收透明化措施，可能导致资金从离岸中心撤离。

2. 地缘政治事件：例如，欧盟挪用冻结的俄罗斯资产，可能导致其他国家担心自己的资产安全，从而从西方金融体系抽离资金。

3. 信用事件：某大型对冲基金或家族办公室在离岸中心的交易出现巨额亏损，引发连锁反应。
挤兑的传导路径可能是：

投资者从UCITS基金赎回 → 基金被迫抛售资产（可能是美债） → 美债价格下跌、收益率上升 → 回购市场抵押品价值下降，导致融资困难 → 更多机构抛售资产以去杠杆 → 市场流动性枯竭 → 衍生品合约（如利率互换）出现巨额亏损 → 交易对手风险爆发 → 全球金融危机。

这个传导路径与2008年雷曼兄弟倒闭后的情景类似，但现在的影子银行体系规模更大，且更全球化，因此潜在破坏力也更大。

三、熵增的终点：系统内爆与财富转移的终结

您正确地指出，过度金融化的系统最终会走向内爆，因为它需要不断从外部（边缘地区）吸收真实财富来维持虚拟资产的泡沫。然而，现在全球南方正在觉醒，他们通过囤积黄金、建立本币结算体系、加强资源控制等方式，逐渐切断这种财富转移管道。

当外部供血减少时，核心国家将面临两种结局：

1. 内部通缩性崩塌：虚拟资产价格暴跌，债务违约连锁发生，金融机构大量破产，经济陷入严重衰退。但这种情况可能被央行和政府不惜一切代价的救助所阻止（至少暂时阻止）。

2. 外部通胀性崩溃：核心国家通过极度宽松的货币政策和财政赤字货币化来维持系统，导致本币大幅贬值，通货膨胀失控，最终货币信用崩溃。这种可能性更大，因为它在政治上更容易被接受（相比于通缩性萧条）。

当前美国的政策组合（降息、潜在QE、贸易保护、军事冒险）正是试图在推迟内爆的同时，从外部榨取更多资源。但正如您分析的，这种策略可能加速去美元化和全球金融体系的碎片化。

四、推演：可能的内爆情景与时间线

结合以上分析，我们可以勾勒出一个可能的内爆情景：

触发事件：可能是欧盟正式决定挪用俄罗斯被冻结资产，导致俄罗斯采取法律反制并扣押欧洲资产；或者是美国对委内瑞拉动武导致油价飙升，引发通胀预期失控；又或者是离岸金融中心出现挤兑。

传导机制：

1. 地缘政治风险上升 → 全球投资者重新评估西方金融资产的安全性 → 资金从欧洲和美国债市流出，转向黄金、大宗商品和东方资产。

2. 美债和欧债遭遇抛售 → 长期利率飙升 → 全球资产估值体系重塑（贴现率上升），股市和房地产价格暴跌。

3. 利率上升导致债务负担加重 → 企业违约率上升，尤其是高收益债和商业地产领域。

4. 衍生品市场出现巨额亏损（例如，利率互换的支付方无法履约） → 交易对手风险蔓延，影子银行体系流动性冻结。

5. 回购市场失灵，抵押品折价，金融机构出现流动性危机 → 美联储被迫进行大规模干预，提供流动性，甚至直接购买各类资产（包括长期国债、公司债等）。

6. 美联储的资产负债表急剧扩张，美元信用受损，通货膨胀预期进一步强化 → 美元开始趋势性贬值，全球加速去美元化。

时间线：如果触发事件在2025年底或2026年初发生，那么上述传导可能在几个月内完成。美联储的干预可能会延缓崩溃，但无法改变根本趋势。

五、结论：如何为终局做准备？

面对这样的前景，个人、企业和国家都需要重新思考战略。

1. 对于个人和家庭：

减持虚拟资产：减少对股票、债券、加密货币等金融资产的依赖，增加实物资产配置（如黄金、白银、土地、能源）。

地理多元化：考虑将部分资产转移至政治稳定、法律健全且不易受地缘政治冲击的司法管辖区（如新加坡、瑞士等）。

技能和社区：投资于实用技能，建立本地社区网络，提高自给自足能力。

2. 对于企业和投资者：

关注现金流而非估值：投资于能产生稳定现金流的实体业务，避免依赖资产价格膨胀的商业模式。

供应链韧性：建立冗余和区域化的供应链，减少对单一国家的依赖。

对冲货币风险：使用黄金、大宗商品或数字货币（如比特币，但注意其波动性）对冲法币贬值风险。

3. 对于国家（尤其是全球南方国家）：

加速去美元化：建立本币结算体系，增加黄金储备，减少美元资产敞口。

资源国有化：加强对关键资源的控制，确保在动荡时期能保障本国基本需求。

区域合作：与志同道合的国家形成经济和安全联盟，共同抵御核心国家的榨取。

最终，旧体系的崩溃将是痛苦而混乱的，但它也为新体系的诞生创造了条件。那些能够摆脱金融幻象、回归实体经济、并建立新形式合作的国家和个人，将在新周期中占据先机。

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作者：bystander 在罕见奇谈发贴, 来自 http://www.hjclub.org

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