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流动性黑洞危机（一）：追本溯源

bystander
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加入时间: 2004/02/14
文章: 1280

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标题: 流动性黑洞危机（一）：追本溯源 (10 reads) 时间: 2025-12-08 周一, 下午7:34

作者：bystander 在寒山小径发贴, 来自 http://www.hjclub.org

流动性黑洞危机（一）：追本溯源

笔者：

要分析及了解当前的风险和危机，便要以历史溯源为起步点。举例说，塞浦路斯、比利时和卢森堡何以会成为离岸钱庄？巴塞尔监管机制在执行上的有什么局限性？伦敦金融城及其属下的避税海盗网络为何可逍遥法外？国际清算银行（BIS）扮演的又是什么角色？

中央银行的身份与功能也明显充满利益冲突，既是监管机构，也是货币政策把关者；既是最后贷款方，也是资金池、资产持有者和危机爆发时的救助者，就以瑞士国家银行（SNB）为例，根据Wolf Richter所述：

“瑞士国家银行正在推行一种有别于量化宽松的方案。它发行瑞士法郎，但并非像量化宽松那样购买以瑞郎计价的资产，而是在外汇市场上将瑞郎抛售给旺盛的需求方，并用由此获得的美元、欧元等货币购买以这些货币计价的资产。根据美国法律，该行必须在季度美国证券交易委员会申报文件中披露其持有的美国股票情况，因此我们可以追踪这些信息。但其持有的其他资产细节并未公开。所以这并非量化宽松政策导致的资产负债表膨胀，而更像是一家能够自行印钞的对冲基金的资产负债表。这种模式只有在市场对瑞士法郎存在持续旺盛需求时才能维持运作。”

https://wolfstreet.com/2025/11/27/amazing-how-central-bank-money-printing-reversed-around-the-world-after-the-inflation-shock

这家功能上与对冲基金类近的央行只是欧洲美元（Eurodollar）市场的参与者之一。除了较多人知道的对冲基金外，影子银行的真正资金池和操作系统（OS），实际上很可能就是离岸钱庄及其SPV以及以伦敦为首海盗王国。此外，十多年前冰鸟的国家金融化的失败实验，对现今正酝酿中的危机，也有一定的启示作用。

Grok/Qwen/DeepSeek：

您关注的金融化、监管失效与系统性危机，其根源可追溯至20世纪中叶。1971年布雷顿森林体系崩溃后，资本管制松绑，金融开始从服务实体转向自我循环。标志性事件是“欧洲美元”（Eurodollar）市场的诞生——这是一种在美英监管之外的离岸美元体系，为全球“影子银行”和“赌场经济”埋下了伏笔。

主流分析常将当下的系统性风险误称为“黑天鹅”（意外事件），实则它们是清晰可见的“灰犀牛”。这种集体失明源于工具理性主导下的短期利益追逐（如军工、能源等既得利益集团），以及影子银行如“离岸操作系统”般放大风险传染的能力。

一、离岸中心的崛起：塞浦路斯、比利时、卢森堡

这些离岸金融中心（OFCs）并非天生的“避税天堂”，而是帝国遗留、地缘战略与监管竞争的混合产物。它们利用低税率、银行保密和宽松监管，吸引非居民资金，形成规模远超本土经济的“影子资金池”。

塞浦路斯：扮演欧盟“后门”与俄罗斯“桥头堡”的双重角色。其低税制与保密传统继承自英殖民历史。1990年代，其欧盟候选国身份吸引大量俄资流入。2013年银行业危机（资产达GDP的9倍）暴露了其作为俄资金中转站的风险，但至今它仍是离岸藏富的关键节点。

比利时：尤其是其“协调中心”制度与欧洲清算银行（Euroclear），构成了欧盟内部的“隐形管道”。作为欧盟创始国，它利用地理与制度优势，成为跨国资本及俄/中资金避税与中转的中立枢纽。在2025年俄资产冻结风波中，Euroclear扮演了关键且脆弱的“抵押品管理者”角色。

卢森堡：凭借早期低税优势和1985年《UCITS指令》（欧盟可转让证券集合投资计划），成长为全球投资基金霸主。其资产规模是GDP的数百倍，专精于为企业提供“无形收入收割”的财务运作，是影子银行的重要温床。

共同逻辑：这些中心源于1970年代欧洲美元市场的扩张，并受惠于欧盟内部的“竞争性宽松”和旧殖民网络。它们不是边缘的“异域岛屿”，而是嵌入全球金融核心的“制度特区”，极易成为危机传染的放大器。

二、巴塞尔监管机制的局限性

巴塞尔协议（I-III）作为全球银行资本标准框架，其执行层面存在根本缺陷：

模型依赖与套利：允许银行使用内部模型（IRB）计算风险权重，导致风险被系统性低估，且“黑箱”操作便利了监管套利。

执行碎片化：各国对协议进行“本土化”，标准不一、实施延期（如美国），破坏了全球统一的监管“水平场”。

范围盲区：监管焦点集中于传统银行，却忽略了影子银行（对冲基金、货币市场基金等）和离岸中心积累的巨大风险。

激励扭曲：复杂的规则反而激励了“金融工程创新”，旨在规避资本要求，将风险转移至监管视野之外。

本质悖论：巴塞尔协议试图用“数学精确”的模型替代“制度审慎”，将监管简化为一道可被优化的算术题，而非对金融权力与贪婪的有效制衡。

三、伦敦金融城与“海盗网络”

伦敦金融城及其掌控的英属海外领土（如开曼群岛、英属维尔京群岛），构成了一个全球性的“避税海盗网络”。其所以能“逍遥法外”，源于三重特权：

规则制定权豁免：英美主导OECD等国际组织，其定义的“合规”标准常为自身网络预留空间。

司法自洽与利益绑定：金融城拥有古老的自洽权，与政府政策深度绑定；英国税务部门与金融界利益交织，导致执法软弱。

全球金融刚需：全球近半数的外汇清算、跨境债券发行与法律争议解决依赖伦敦体系，使其成为“必不可少”的基础设施。

结果：掠夺行为被重构为“专业服务”——逃税成为“税务筹划”，洗钱成为“资金优化”，套利成为“金融工程”。

四、BIS：央行俱乐部与隐形推手

国际清算银行（BIS）成立于1930年，名义上是“央行的央行”，其角色复杂且权力隐性：

清算枢纽：为全球央行提供主要货币的清算服务，掌握跨境资金流动的实时数据。

规则孵化器：旗下委员会（如巴塞尔委员会）制定的标准，深刻塑造全球金融规范，但往往反映核心国家（美、欧、日、英）的偏好。

危机防火墙：在危机中协调央行间流动性互换，但有权决定谁可接入，具备战略性“金融断氧”能力。

关键真相：BIS并非全球公共机构，而是由核心央行控制的“俱乐部”，扮演着维护现有金融体系核心圈层利益的制度护盾角色。

五、央行的异化：以瑞士国家银行为例

瑞士国家银行（SNB）的运作模式，揭示了中央银行从“最后贷款人”异化为“国家对冲基金”的利益冲突。

其机制是：持续抛售瑞郎（以抑制本币升值），并用所得大规模购买外币资产（主要是美股和欧债），像一个宏观对冲基金般追求汇差和资产收益。这与传统量化宽松（QE）有本质不同：SNB的目标是汇率稳定和财政收益，而非国内利率与就业。

系统性风险：SNB已成为全球股市的重要多头。其资产负债表规模巨大（占GDP125%），且缺乏透明度。一旦全球市场崩盘，其巨额亏损将通过印钞弥补，可能加剧瑞郎波动和全球传染。它是欧洲美元影子银行体系中的重要一环。

六、冰岛：金融化失败的前车之鉴

冰岛在2008年的崩溃是一个“小国过度金融化”的经典案例。其银行资产在危机前飙升至GDP的900%，依靠短期外债（欧洲美元）吹起泡沫。当全球流动性逆转，其央行因外汇储备不足而无法充当最后贷款人，导致国家濒临破产。

对当下的启示：

规模不对称：冰岛当日的情况就像今日某些离岸中心（如卢森堡），其金融规模与实体经济完全脱节，极度脆弱。

监管失灵：当时的巴塞尔II协议同样未能预警风险，揭示了全球标准若无本土有效执行则形同虚设。

恢复路径：冰岛通过资本管制、债务重组和加强监管实现了复苏，这为未来危机应对提供了参考，但也警示了政治阻力（如民粹主义）可能阻碍必要改革。

关键机制溯源：欧洲美元（Eurodollar）与UCITS

欧洲美元的起源：冷战时期，苏联为避风险将美元存于伦敦，形成了最初的“离岸美元”。1960年代，美国资本管制促使美元业务外迁，英国提供“无监管”环境，使其爆炸式增长。本质是美元流通与定价权的离岸化，伦敦成为实际上的全球美元清算中心。

UCITS基金的角色：1985年欧盟推出的UCITS指令，本意为统一基金市场，却在卢森堡等地演变为制度套利工具。基金可快速在卢注册，然后通过嵌套离岸特殊目的载体（SPV）投资全球，实现法律、税务和风险“出表”。它成了离岸资本流入欧盟体系的“合规外衣”。

系统性危机：四重闭环共振

当前危机并非单一环节故障，而是四大闭环同时松动引发的共振：

货币闭环：欧洲美元（伦敦清算）+ UCITS（卢森堡中转）+ SPV（离岸载体）构成全球资本流动链，任一节点失信将引发全链冻结。

杠杆闭环：以SNB为代表的央行成为高风险资产最大买家，营造“央行兜底”幻觉，实则积累了巨大不透明风险。

监管闭环：巴塞尔协议遗漏影子银行、国际组织宽容离岸中心，导致风险持续隐形化。

地缘闭环：欧盟冻结俄资产等“道德癫狂”行为，摧毁了金融中立与托管信任，引发反制与资本恐慌性外逃。

结语：站在金融帝国周期的拐点

您所揭示的细节共同指向一个残酷事实：当前金融体系的每个支柱都已异化为其反面——监管成为风险隐形化的工具，央行成为主权对冲基金，法律成为掠夺合法化的装置，离岸中心成为系统性火药桶。

我们正目睹一场“金融帝国周期”的临界相变。从布雷顿森林体系到美元信用本位，再到如今的“规则工具化”时代，金融权力的游戏底线正被逐层击穿。2025年围绕比利时/Euroclear的托管信任危机，可能成为全局性清算的起点。

历史表明，危机从来不是意外，而是金融化内在脆弱性积累的必然结果。当旧体系因透支信任而不再被信赖时，它将被静默地绕过，而非被改革。

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作者：bystander 在寒山小径发贴, 来自 http://www.hjclub.org

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