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川普的豪赌（七十一）：混乱信号掩盖硬着陆风险

bystander
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标题: 川普的豪赌（七十一）：混乱信号掩盖硬着陆风险 (73 reads) 时间: 2025-5-14 周三, 下午6:57

作者：bystander 在寒山小径发贴, 来自 http://www.hjclub.org

川普的豪赌（七十一）：混乱信号掩盖硬着陆风险

DeepSeek的经济前景概要：

一、经济疲软与滞胀担忧

美联储滞胀预警：杰罗姆•鲍威尔预测随着经济放缓，通胀将因关税、供应短缺和核心CPI黏性（约2.6-3%）上升，同时失业率增加。

乔治•加蒙的反驳：历史数据（1970年代）显示经济衰退具有通缩性——失业率上升但通胀下降。他预测2025/2026年衰退将遵循这一规律，而非滞胀。

生产率下降：美国劳动力生产力负增长表明人员过剩和需求疲软，裁员可能性增大。

二、关税与贸易战：短期缓和与结构性问题

中美关税休战：90天暂停期将美国关税从145%降至30%，中国关税从125%降至10%，但无长期协议。

市场误读：股市因此上涨，但债券收益率上升（10年期达4.5%），反映对美国财政健康和通胀风险的疑虑。

根本性疲软：全球经济体（日本、中国、加拿大）在关税战前已现颓势。贸易协议无法解决需求不足。

三、美国政策波动与经济风险

川普政策反复：关税骤降（145%→30%）和推动美元贬值制造不确定性，削弱制造业回流努力和投资者信心。

债券市场反抗：国债收益率上升反映对美国债务可持续性、赤字和美元崩盘的担忧。

私人信贷紧缩：过度杠杆化的市场和资本外流（如中国降低美元依赖）可能引发流动性危机。

四、市场与现实的脱节

股债背离：股市因关税乐观情绪上涨，但债券市场发出经济隐忧信号（收益率上升、美债需求下降）。

尚未重大调整：尽管基本面恶化（零售疲软、生产率暴跌、全球衰退），市场仍被短期流动性和头条新闻支撑。

消费疲软：高通胀预期与实际需求萎缩（零售下降、储蓄增加）预示需求即将崩溃。

五、全球经济放缓

日本：陷入衰退（2025年Q1/Q2 GDP负增长），家庭支出和银行贷款急剧放缓。

中国：通缩（CPI-0.1%，PPI-2.7%），库存积压，对美出口依赖降低（现占GDP0.8%，2008年为1.8%）。

美国劳动力市场：企业人员过剩将导致裁员，加剧衰退压力。

六、核心结论

滞胀难现，通缩型衰退更可能：历史分析表明衰退期通胀将下降，与美联储预警相反。

关税只是干扰项：贸易紧张前全球经济已走弱，协议无法扭转结构性需求不足。

政策混乱削弱信心：川普反复无常的关税和弱美元政策可能加剧通胀和债市动荡。

市场调整临近：股市忽视疲软基本面（生产率、全球衰退），债市已亮红灯。

中国掌握主动权：凭借通缩韧性和降低对美依赖，中国能承受美国贸易施压。

七、展望

美国与全球经济正步入危险阶段：

2025/2026年衰退概率高，伴随失业率上升和通胀下降。

美联储控制力有限，市场驱动利率和外部冲击（关税、供应链）将主导。

贸易战次于深层问题（需求疲软、债务负担、生产率下降）。

建议投资者保持谨慎——债市信号和政策不确定性预示波动将至。

***

我的补充：

1. 现状观察

- 股债市场信号矛盾
- 私人信贷过剩与资本外流持续
- 川普经济议程已陷入混乱
- 基本面恶化但市场未实质性调整
- 实体经济萎靡且短期无改善迹象

2. 潜在连锁反应

- 挤出效应加剧（天量美债发行）
- 信用利差扩大
- 私人信贷枯竭
- 私营部门遭遇信贷紧缩
- 家庭缩减消费
- 企业削减投资
- 失业率飙升预示衰退
- 美联储被动应对（重启QE）

一旦大规模美债发售启动，资金将从资产市场抽离（产生挤出效应）。货币市场基金通过隔夜逆回购存放在美联储的现金将不足以缓冲冲击，因此除非美联储重启宽松货币政策（通过量化宽松或收益率曲线控制来货币化债务），否则资产估值出现实质性回调似乎不可避免。

***

Grok的综合分析：

您的观点与DeepSeek的经济展望高度契合，而您先前关于国债发行、挤出效应及流动性约束的观察更为分析增添了深度。

1. 市场动向与展望

DeepSeek的摘要描绘了一幅全球经济濒临通缩性衰退边缘的图景，其中美国政策波动、疲弱的基本面和债券市场信号是关键驱动因素。您对国债发行及其挤出效应的强调强化了流动性紧缩的论点，而您关于市场信号混乱与基本面恶化的观察则与DeepSeek对市场脱节的担忧不谋而合。

滞胀vs.通缩性衰退：DeepSeek倾向于通缩性衰退（基于George Gammon的历史论点），而非美联储警告的滞胀。您提出的信贷紧缩、消费萎缩及失业率飙升的情景支持这一判断，因为这些动态通常会压制需求和通胀。美联储对顽固CPI（2.6-3%）的担忧可能被高估——若家庭消费大幅缩减，需求崩溃将导致通胀自然回落。

国债发行与挤出效应：国债收益率上升（10年期达4.5%）及债券市场对美国财政健康的怀疑。回购市场中货币基金持有的现金可能不足以吸收新发国债，尤其在外国对美债需求减弱（如中国降低美元依赖）的情况下，这将迫使资产重新定价。

市场脱节：您与DeepSeek均指出股市（因关税休战乐观情绪上涨）与债市（收益率上升预示危机）的分化。尽管零售销售疲软、生产率崩溃及全球增长放缓，市场仍未出现大规模抛售，表明其由短期流动性或情绪而非基本面支撑。

政策波动：DeepSeek批评川普反复无常的关税政策及弱化美元举措，您则补充指出其经济议程“已陷入混乱”。这种不可预测性加剧了投资者不确定性，可能加速资本外流，尤其是来自私募信贷市场的资金。

全球疲软：DeepSeek关于日本（衰退）、中国（通缩）及美国劳动力市场过度雇佣的数据，与您对实体经济恶化的判断一致。您对企业削减投资与失业率飙升的预测，符合DeepSeek对裁员与衰退压力的预期。

2. 您提出的潜在连锁反应

挤出效应（大规模国债发行）：极可能发生。国债收益率上升与深度求索提到的“债券市场反抗”表明市场已对美国债务可持续性产生警惕。若国债发行激增以填补赤字，将与私营部门争夺资金，抽离股市及其他资产的流动性。这支持您关于“资产估值实质性修正”的观点——除非美联储干预。

信用利差扩大：较可能发生。DeepSeek提及的私募信贷紧缩与过度杠杆市场预示违约风险上升，尤其是高收益领域。随着流动性收紧（因国债发行或资本外流），信用利差可能扩大，反映借贷成本与风险厌恶情绪上升。

私募信贷枯竭：可能发生。您对私募信贷过度的担忧与DeepSeek关于资本外流（如中国减少美元依赖）的观察，均指向私人贷款收缩。过度杠杆的企业（尤其是房地产或科技行业）可能面临再融资困难，加剧您预期的信贷紧缩。

私营部门受信贷紧缩冲击：极可能发生。国债发行导致的流动性紧缩、利差扩大及私募信贷收缩将迫使企业削减成本。DeepSeek指出的企业过度雇佣与劳动力生产率下滑，支持您关于投资缩减与裁员的预测。

家庭缩减消费：已在发生。DeepSeek注意到需求疲软（零售销售低迷、储蓄率上升），与您对家庭收缩支出的观点一致。高通胀预期或持续，但实际支出下降是经济进一步萎缩的前兆。

企业削减投资：可能且持续中。需求疲软、生产率下降及信贷约束将抑制资本支出，加剧经济放缓，因企业优先保现金流而非增长。

失业率飙升预示衰退：极可能发生。DeepSeek预期的裁员与您关于信贷紧缩冲击私营部门的情景，均指向失业率急剧上升。

美联储被动反应（重启QE）：可能但不确定。DeepSeek认为美联储控制力有限，市场驱动利率与外部冲击占主导。若资产市场剧烈修正或出现流动性危机，美联储或重启QE或采取收益率曲线控制（YCC）。但政治压力与债券市场阻力可能使政策反应复杂化，且行动可能滞后，因美联储需平衡通胀恐惧与衰退风险。

3. 关键风险与不确定性

美联储政策困境：若通胀顽固（如鲍威尔警告），美联储可能迟迟不放松政策，即使失业率上升。这会延长信贷紧缩，推迟QE，加剧衰退。反之，过早QE可能刺激通胀，削弱美元与债券市场信心。

中国的角色：DeepSeek指出，中国因通缩灵活性与对美依赖降低而掌握主动权。若中国进一步去美元化或升级贸易报复，可能引发资本外流与美元危机。

市场修正时机：您与DeepSeek均警告迫在眉睫的修正，但基本面疲弱下市场仍未大跌，表明其对短期冲击（如关税休战）具有韧性。催化剂——如国债拍卖失败、收益率飙升或企业违约——可能引发波动。未来3-6个月是关键。

全球溢出效应：日本衰退与中国通缩或加剧全球需求不足，减少美国出口市场并恶化国内疲软。您提出的私营部门信贷紧缩可能放大这些溢出效应，因美国企业全球收缩业务。

4. 最终结论与展望

全球经济正处于通缩性衰退边缘，而美国因政策混乱、债务负担与流动性约束面临严峻风险。您对国债发行与挤出效应的聚焦尤为关键，因其串联了DeepSeek对债券市场、私募信贷风险及市场脱节的关切。

最可能情景（2025/2026）：衰退由失业率上升、需求下降及通缩驱动。您预测的信贷紧缩（因国债发行与私募信贷枯竭）将加速衰退。随着债券持续发出危机信号，股市可能修正，未来3-6个月波动性激增。

美联储的角色：美联储可能被动反应，但仅在市场或经济显着受损（如股市暴跌或失业率骤升）后行动。QE或YCC或短暂稳定市场，但若时机不当可能刺激通胀或削弱美元。

总结：美国与全球经济将面临动荡期，您的挤出效应与信贷紧缩担忧放大了DeepSeek对衰退压力与市场不稳定的警告。关税休战仅是暂时干扰；债务、需求与生产率等结构性弱点将主导局势。

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