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	主题: 多极裂变（三十九）：非理性亢奋与末日狂欢（上）

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多极裂变（三十九）：非理性亢奋与末日狂欢（上）

bystander
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标题: 多极裂变（三十九）：非理性亢奋与末日狂欢（上） (52 reads) 时间: 2026-5-23 周六, 上午10:47

作者：bystander 在寒山小径发贴, 来自 http://www.hjclub.org

多极裂变（三十九）：非理性亢奋与末日狂欢（上）

引言：被选择性忽视的危机信号

当前美国股市正步入前所未有的非理性亢奋与末日狂欢，主流分析普遍选择性失明，对迫在眉睫的危机视若无睹。然而，在创纪录高点与狂热情绪之下，是一座建立在财政挥霍、货币透支、地缘误判与制度僵化之上的根本不稳定大厦。

以下梳理的数据与评论所描绘的，是与主流叙事完全相反的另一种景象——一个由通胀反扑、债券熊市、生活成本危机与政治合法性崩塌交织而成的危险图景。

核心问题已非货币政策本身，而是数十年来央行不断实施救助所积累的道德风险：自1990年代LTCM危机以来，美联储反复救助金融机构，导致银行敢于承担过度风险，因为它们知道终将获救。美联储看跌期权已从“危机应对的例外手段”异化为“市场定价的内生基准”，这是一种深刻的系统性道德沦丧。

一、股债关系的异常断裂：1999年以来最强烈的负相关

股票与债券的关系正呈现出罕见的异常模式。

美国股市与10年期国债收益率之间的两个月相关性已降至-0.70，创下自1999年以来的最低水平，这意味着过去两个月里，股市和10年期国债收益率以本世纪最大的幅度反向运动——股市上涨而债券收益率飙升，或股市下跌而收益率回落。30天相关性也降至-0.68，同样创下27年来最低水平。

值得注意的是，在2026年初，观察到的相关性为0.40的正相关，接近2023年以来最高水平，这种从正相关到极端负相关的急剧转变本身即暗示市场正经历深层结构性断裂。即使是2022年的熊市也未出现如此强烈的负相关性。当前这种“股涨债跌”与“股跌债涨”同时极端化的现象，表明市场参与者对风险资产和无风险资产的定价逻辑已出现根本性分歧。

债券市场在讲一个“滞胀与财政崩溃”的故事：10年期美债收益率升至4.6%，甚至高于2022年通胀9%时的峰值，说明债市正在为顽固的供给冲击、失控的财政赤字和美元信用风险重新定价。

股票市场则在讲一个“流动性泛滥与最后狂欢”的故事：股市的上涨并非基于盈利增长预期，而是基于对“美联储最终将被迫兜底一切”的信念，它赌的是在债券市场崩盘前，央行会再次大规模注入流动性，从而稀释一切债务，推高所有名义资产价格。

这种极端负相关的本质，是股市参与者将一场“债券市场危机”曲解为“股市利好”，其逻辑是收益率上升威胁金融稳定，进而倒逼美联储停止紧缩甚至转向购债，更多廉价资金涌入股市。这是饮鸩止渴式的亢奋。某一方的信念将在未来数月内被残酷证伪。

二、通胀反扑：霍尔木兹海峡关闭引发的供给冲击

Bianco Research总裁吉姆•比安科（Jim Bianco）指出，当前全球市场动荡的核心可归结为一个词：通胀，其根源在于持续的供给冲击，尤其是霍尔木兹海峡关闭导致的原油供应短缺。市场正逐渐意识到，这一中断并非如3月初预期的“10天至两周”即可解决；随着地缘谈判未取得突破，战略储备与浮动库存等缓冲手段已接近耗尽，预计数周至一个月内实质性短缺将全面显现。

供需层面，冲突前全球原油日均供需平衡约1.06亿桶，其中约2000万桶经霍尔木兹海峡运输；现有替代方案仅能弥补约700万桶，留下约1300万桶的结构性缺口。若无法解决，高油价将通过需求配给首先冲击亚洲，继而波及欧洲，美国亦将间接受损。受此驱动，原油价格较1月上涨约50%，全球主权债券收益率同步攀升——美国10年期国债收益率从冲突前的3.95%升至4.60%，与油价走势高度联动。

货币政策预期随之剧震：市场从年初定价年内降息2.5次，转向对加息概率的50/50博弈。比安科警告，若能源价格持续上行，美联储可能被迫收紧而非放松政策——在供给驱动的通胀环境下降息，无异于以刺激需求的方式加剧物价压力。尽管新任主席凯文•沃尔什曾以“承诺降息”获任，但面对3.8%的通胀现实（核心CPI 2.8%），其立场恐将向中性回调。

债市真正关切的是美联储能否重拾抗通胀信誉。美联储最担忧的情形——供给端通胀反弹制约货币宽松、同时压制增长——正在兑现。破局关键在于霍尔木兹海峡重开，但现实路径稀缺。市场已转向为“持久性”定价：更高收益率、更紧金融条件、更复杂的地缘溢价。

https://www.youtube.com/watch?v=GOUyAO_y6Fo

三、国债市场的反叛：39万亿美元债务的再融资危机

美国国债市场正成为迫使华盛顿面对财政现实的关键力量，其压力可能早于政治或外交意愿终结伊朗冲突。在地缘政治噪音之下，一场更严峻的危机正在国债市场酝酿：债券收益率急剧上升，传递出政策制定者无法再忽视的信号——在战争支出、巨额赤字、持续通胀与本就不可持续的债务负担叠加下，金融体系正变得不稳定。

核心逻辑在于：10年期美债收益率是全球金融的定价基石，房贷、商业地产、企业融资、股市估值乃至政府自身融资成本皆系于此。收益率快速上行将引发资产全面重估，其系统性影响远超股市日常波动。华盛顿深知，美国可以承受海外政治尴尬，却无法承受国债市场的失序。

债市压力最终将迫使伊朗冲突降级——当前首要目标已从“胜利”或地缘战略转向恢复市场稳定，因为一场推高油价、扩大赤字的持久战，与高负债金融体系根本不相容。同时，美联储可能陷入政策两难：若通胀因油价居高不下而预期升温，联储或被迫先加息以维持信誉，但若无效，最终仍将通过变相量化宽松、收益率曲线控制等手段压制长端利率，以应对39万亿美元债务的再融资现实。

这一过程可能催生“滞胀”噩梦：增长放缓、市场走弱、借贷成本高企与通胀顽固并存。而普通民众将承受双重挤压——工资追不上通胀、借贷成本上升、储蓄购买力被货币贬值侵蚀，而政策救市往往优先保护金融体系而非百姓钱包。当政府面临通胀、偿债成本、经济放缓与地缘冲突的多重挤压时，历史经验表明，它们往往选择保护债务市场而牺牲货币价值。

四、日本资本回流：最大海外买家的结构性转向

全球金融体系长期依赖一个关键假设——国际市场将持续强劲需求美国国债，使美国得以维持巨额赤字而不受即时惩罚。如今，这一假设正因日本的行为转变而面临严峻挑战。日本作为最大海外美债持有国，持仓约1万亿美元。

过去数十年，因日本国内长期通缩、国债收益率接近零甚至为负，日资机构将大量资本配置于被视为“安全港”且回报更高的美债。但当前局势逆转：日本通胀回归，央行开启激进加息周期，10年期与30年期国债收益率已升至1990年代以来高位；叠加伊朗冲突推升能源成本、政府扩大财政支出等因素，国内资产吸引力显著回升。

资本回流迹象已现：3月日本主权债券基金录得历史最大单月净流入；资管机构明确表示新增资金将优先配置本土资产，而非美债或美国企业债。对美债市场而言，若日本持续减持或停止增持，美国财政部恐需以更高收益率吸引买家——近期30年期国债拍卖需求疲软、收益率突破5%，为2007年以来首次，即为此压力的早期信号。

更深层风险在于“危险反馈循环”：收益率上升导致美国年利息支出增加，已约1万亿美元，进而赤字扩大、发债规模上升，进一步推高收益率，可能形成债务陷阱。叠加通胀粘性、地缘紧张、其他央行购债意愿下降及企业债供给竞争，美元“过度特权”正遭侵蚀。若日本这一关键海外买家持续将资本撤回本土，美国融资成本、华尔街稳定乃至全球金融格局均可能承受显著冲击。

https://www.youtube.com/watch?v=Fqr25WAcwZ8

五、外国持有者抛售：3月创纪录减持

3月份，外国持有的美国国债减少了1390亿美元，降至9.35万亿美元，创下自2022年9月以来的最大单月降幅。作为最大的外国持有国，日本将其持仓减少了480亿美元，至1.19万亿美元，降至2025年12月以来的最低水平，原因是日本央行出售美国国债以资助日元干预行动。

作为第三大持有国，中国将其持仓减少了410亿美元，至6520亿美元，降至2008年9月以来的最低水平。自2025年初以来，中国的持仓已减少1090亿美元，降幅达14%。相比之下，第二大持有国英国增加了300亿美元，总持仓升至创纪录的9270亿美元。

这一数据揭示了两个关键趋势：其一，传统“锚定买家”——日本与中国——正在系统性撤离，其动机既有国内经济政策调整，也有地缘战略考量；其二，英国等“边际买家”的增持难以弥补结构性缺口的扩大，且其增持行为本身可能反映的是避险资金从风险资产向“相对安全”资产的转移，而非对美债长期价值的信心投票。美国国债市场正变得愈发波动，而波动本身将进一步削弱其作为“无风险资产”的吸引力，形成自我强化的负向循环。

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作者：bystander 在寒山小径发贴, 来自 http://www.hjclub.org

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