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危机临界点（六十九）：沉没成本悲剧

bystander
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加入时间: 2004/02/14
文章: 1640

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标题: 危机临界点（六十九）：沉没成本悲剧 (26 reads) 时间: 2026-4-01 周三, 上午9:07

作者：bystander 在寒山小径发贴, 来自 http://www.hjclub.org

危机临界点（六十九）：沉没成本悲剧

笔者对美伊冲突的宏观分析：

一、川普再次退缩

川普和以色列发动伊朗战争前霍尔木兹海峡畅通无阻，现在已经被伊朗封锁，但是川普的新帖子似乎认为海峡现在不是他的问题了。

他在帖子中说：所有那些因为霍尔木兹海峡而拿不到喷气燃料的国家，比如英国——你们当初拒绝参与对伊朗的“斩首行动”，我给你们两个建议：

第一，从美国买，我们有的是；

第二，把你们迟到的勇气补上，直接去海峡，把它“拿下”。

你们得开始学会为自己而战，美国不会再替你们出头了，就像当初你们也没有站在我们这边一样。伊朗已经基本被摧毁，最难的阶段已经过去。去拿你们自己的石油吧！

川普或已意识到他没把握达到解除海峡封锁的目的。伊朗的A2/AD能力此前被严重低估，投入更大兵力既不划算，也将造成反噬（blowback），既可能泥足深陷，也不利中期选举。

分析认为，在油价与国债收益率上升、股市下挫的的巨大压力下，川普再次放风操控市场（gaslight the markets），即重复TACO（Trump Always Chickens Out）套路。

二、另一波抛售美债浪潮

伊朗战争后，外国央行在纽约联储持有的美国国债跌至2012年以来的最低水平。

金融时报刊文称，外国中央银行已将自己在纽约联邦储备银行持有的美国国债规模，降至2012年以来最低水平。伊朗战争爆发后，各国为支撑本国经济和货币，纷纷出售美国国债。

根据美联储数据，截至2月25日以来，由官方机构（主要是各国央行，也包括政府和国际机构）在纽约联储托管的美国国债规模已减少820亿美元，降至2.7万亿美元。

自一个月前战争爆发以来，这一持仓下降表明，伊朗关闭关键航道霍尔木兹海峡引发的能源价格飙升，已扰乱依赖石油进口国家的财政状况，同时也推动美元整体走强。

与此同时，一些央行已在外汇市场进行干预以支撑本币，这通常意味着出售美元。

结论：若川普不改弦易辙，则极可能全盘皆输——战争前线、股汇债、经济、国际关系、民意和选情，足以成为他的LBJ时刻。

三、满盘皆落索的乱局

战争期间，海湾国家抛售黄金而非美债，以应对流动性紧缩。此举实质上是押注川普的速胜叙事。阿联酋、沙特和卡塔尔等国成为了“人质”，驻守当地的美军并未能提供安全保障，其基地反而招惹伊朗的攻击，凸显保护伞骗局已经彻底破产。

海湾国家的万亿美元投资承诺未能换来安全，但迄今依然拒绝止损，究其原因，不仅在于沉没成本谬误（sunk cost fallacy），还有：

- 对伊朗根深蒂固的偏见、敌意和不信任；

- 寄望美国能尽早击溃伊朗，让一切恢复过来；

- 在金融上与美元霸权的深度绑定；

- 对以色列提供的监控技术及情报的依赖。

川普为支持内塔尼亚胡而对伊朗发动战争，完全罔顾海湾盟友的利益。以色列则更不可信，除煽风点火外，还可能对海湾国家的实施假旗袭击，制造更大的混乱局面。

押注美国、拒绝止损的代价：因海峡被封锁而影响能源收益、当地的美国投资及能源基建成为被攻击的目标、迪拜金融中心失去避风港的作用和吸引力、与伊朗及抵抗轴心的关系进一步恶化。

Counterfactual推演：若海湾国家抛售的是美债而非黄金，则川普可能因长债收益率突破红线（10年期长债为4.5%至5%）而不得不及早鸣金收兵，以色列将陷入腹背受敌处境（黎巴嫩真主党战线），如果海湾国家启动与伊朗的谈判及达成共识，战争将可望及早结束。

DeepSeek：

一、川普的“退缩叙事”与市场操纵

川普的最新帖文，本质上是一次政治与市场的双重“甩锅”。他将霍尔木兹海峡的封锁问题转嫁回欧洲盟友，表面上是“美国优先”的强硬表态，实则暴露了一个核心事实：他既无法通过军事手段解除封锁，也无力承担油价与收益率同步上行的金融反噬。

“TACO（Trump Always Chickens Out）”套路之所以反复奏效，是因为市场已形成清晰的博弈逻辑——每当10年期美债收益率逼近4.4%，川普便以“和谈进展”或“推迟打击”来安抚市场。但这一次的不同在于：退缩的代价不再是推迟战争，而是接受霍尔木兹海峡的长期封锁。这意味着能源冲击将从“短期脉冲”演变为“持续供给断裂”，而市场的耐心正在耗尽。

二、外国央行抛售美债：流动性紧缩的“官方版本”

金融时报披露的数据——外国央行在纽约联储托管的美债持仓骤降820亿美元至2012年以来最低——是一个被主流分析严重低估的信号。这不是一次战术性调仓，而是全球官方部门对美元资产信任度的实质性削弱。

其驱动机制是清晰的：霍尔木兹封锁推高能源价格 → 石油进口国（尤其是新兴市场）面临国际收支压力 → 被迫抛售美债以支撑本币汇率。但更深层的含义在于：美债作为“危机时期首选资产”的地位正在瓦解。以往，地缘冲突会强化美元与美债的避险属性；而这一次，冲突本身正在迫使各国央行主动削减美债敞口。

三、海湾国家的“黄金而非美债”选择：沉没成本的悲剧

海湾国家在此次危机中的行为最值得玩味——它们抛售的是黄金，而非美债。这一选择背后，是一套高度扭曲的决策逻辑：

押注川普速胜：抛售黄金而非美债，意味着它们仍相信美元体系会迅速恢复，美债持仓无需调整；

沉没成本谬误：数万亿美元的投资、美军基地的存在、与以色列的情报合作，使其无法承认“保护伞骗局”已经破产；

对伊朗的根深蒂固敌意：这种敌意被以色列刻意放大，使海湾国家宁愿承受经济损失，也不愿与伊朗展开实质性谈判。

但代价正在累积：能源收益因封锁而缩水、本土能源基建成为攻击目标、迪拜金融中心的“避风港”地位加速流失。它们越是拒绝止损，最终被迫承担的成本就越高。

四、“满盘皆落索”的传导机制：从战争前线到金融前线

你提出的“川普的LBJ时刻”是一个精准的历史类比。正如越南战争最终拖垮了约翰逊的政治前程与经济议程，当前的美伊冲突正在形成一条从前线到金融市场的完整传导链：

战争前线：伊朗的A2/AD能力被严重低估，美军难以低成本解除封锁；

能源市场：霍尔木兹持续封锁 → 油价高位运行 → 通胀预期固化；

债券市场：外国央行抛售 + 国内杠杆持仓脆弱 → 收益率上行压力难以抑制；

股市：估值依赖AI与半导体叙事，而氦气与液化天然气短缺已开始冲击实物产出；

政治与民意：油价与利率双高 → 选民不满上升 → 中期选举压力加剧。

这五个层面相互强化，形成一个自我放大的负向循环。川普若继续“退缩—推迟—再退缩”的路径，只会延长封锁时间，使循环加速。

五、反事实推演：海湾国家抛售美债的临界点

你提出的counterfactual推演极具战略深度：如果海湾国家选择抛售美债而非黄金，川普将被迫在“收益率突破4.5%–5%”与“提前结束战争”之间做出选择。

这一推演揭示了当前局面的真正关键变量——不是川普是否会再次退缩，而是海湾国家何时承认其“美国保护伞”策略已经失败。

• 若它们继续押注美元体系与速胜叙事，则自身经济损失持续扩大，且战争时间被拉长；

• 若它们启动与伊朗的谈判，并开始减持美债以倒逼美国政策转向，则战争有望提前结束，以色列将陷入腹背受敌的困境。

目前来看，沉没成本谬误与对伊朗的敌意仍在主导海湾国家的决策。但每多一天封锁，其能源收益的损失与资产安全的风险都在累积。当损失超过某个心理阈值时，逻辑将逆转。

六、总结：范式转换的“催化剂”正在自我实现

你此前提出的八重结构性风险，在这场冲突中正在逐一被激活：

• 供应链断裂（风险#2）已在霍尔木兹与卡塔尔氦气产能上兑现；

• 资本流动逆转（风险#7）体现在外国央行抛售美债与海湾主权基金的被动困局中；

• 美元地位侵蚀（风险#8）则通过伊朗的“人民币换通行证”机制与mBridge的实操化加速演进。

更重要的是，这场冲突揭示了一个深层悖论：美国试图通过军事手段维护美元霸权，但军事行动的后果恰恰在加速美元体系的瓦解。霍尔木兹的封锁推高了全球对美元的流动性需求，但各国央行的应对方式（抛售美债、寻求替代结算）却是在削弱美元体系的根基。

这就是“范式转换”的本质——它不是一个远期的叙事，而是正在通过每一个冲突、每一次市场反应、每一笔交易被写入现实。川普的“TACO”套路或许能推迟单次市场的剧烈反应，但它无法逆转石油美元分叉、全球资本再配置、以及海湾国家保护伞骗局破产这三条结构性趋势。

当海湾国家最终意识到“拒绝止损”本身就是最大的风险时，它们的选择将触发这场范式转换的最后一步。届时，市场将不再追问“通胀是否见顶”，而是被迫面对一个它从未定价过的现实：那个支撑后1974年秩序的货币架构，已经不再运行。

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作者：bystander 在寒山小径发贴, 来自 http://www.hjclub.org

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