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市场动态前瞻

bystander
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加入时间: 2004/02/14
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标题: 市场动态前瞻 (107 reads) 时间: 2025-5-13 周二, 下午1:55

作者：bystander 在罕见奇谈发贴, 来自 http://www.hjclub.org

市场动态前瞻

Wolf Street的分析：

债务上限如何先向金融市场注入流动性，又将在今年晚些时候迅速抽走。

上一次（2023年），8400亿美元流动性在5个月内被抽离，全部来自隔夜逆回购（ON RRP）中的过剩现金。但经过2.26万亿美元的量化紧缩（QT）后，隔夜逆回购余额已几乎耗尽。

2025年4月3日，美国政府在美联储纽约分行支票账户——财政部一般账户（TGA）中的现金余额从2月中旬的8000多亿美元骤降至2960亿美元。随后税收大量涌入，到4月16日，TGA余额飙升至6390亿美元，4月30日进一步升至6780亿美元。之后余额再次开始下降。

根据财政部数据，截至5月8日，TGA余额已下降1000亿美元至5760亿美元。大量税收收入可能将“资金耗尽日”推迟至8月。在此前的债务上限闹剧中，TGA余额曾接近零，通常这时国会才会同意提高/暂停债务上限。TGA是财政部存放在美联储的现金，属于美联储资产负债表上的负债。TGA余额下降意味着这些现金从美联储流出并进入市场——这正是当前我们看到的情况。

但请注意前两次债务上限提高/暂停后发生了什么：TGA余额激增。

TGA余额由国债发行、税收及关税收入等现金流入，减去日常支出和到期国债偿付等现金流出决定。每日资金流动规模可能极其庞大。财政部表示，为应对巨额日常流动，TGA的理想现金余额为8000亿美元。一旦债务上限提高/暂停，财政部将迅速补充TGA。

2023年，在6月1日至7月11日的六周内，美国政府通过超量发行短期国债，从金融市场抽走5200亿美元流动性以补充TGA。随后3.5个月内又抽走3200亿美元，五个月内总计8400亿美元。

但当时这些资金完全来自货币市场基金通过隔夜逆回购（ON RRP）存放在美联储的过剩现金。ON RRP本质上是货币市场基金无处可投的闲置资金，因而存入美联储赚取利息。

随着货币市场基金购买政府发行的短期国债，并通过解除ON RRP持仓支付款项，ON RRP余额在五个月内暴跌1万亿美元。

2023年6月3日债务上限暂停时，货币市场基金在美联储的ON RRP中存放了2.2万亿美元过剩流动性，部分被用于购买政府为补充TGA发行的短期国债。ON RRP和TGA同属美联储资产负债表上的负债。补充TGA的资金实质上通过货币市场基金和国债发行，从美联储的ON RRP转移而来——资金仅在美联储内部流转，因此市场几乎未受影响。

而这一次，美联储2.26万亿美元的量化紧缩（QT）已将ON RRP过剩流动性削减至仅1420亿美元。若TGA再次被耗尽，且财政部在今年晚些时候或明年初数月内发行8000亿美元短期国债，ON RRP仅能提供一小部分资金，其余购债资金将来自金融市场和银行体系在美联储的准备金余额。

这正是与前两次的不同之处。此次金融市场将明显感受到8000亿美元流动性在短期内被抽离。

税收暂缓危机：今年“报税日”前的大额进账推迟了TGA资金耗尽日。

今年税收增长部分源于巨额资本利得税——标普500指数2023年上涨21%，2024年再涨26%，投资者在2024年抛售获利资产后需在4月15日前缴税。就业和工资创纪录也推高了工资税。此外，4月关税收入达170亿美元，环比增长81%。

这一切为流动性抽离前的金融市场争取了短暂喘息期——前提是国会再次拖到最后一刻才提高/暂停债务上限，而非立即行动。

https://wolfstreet.com/2025/05/11/how-the-debt-ceiling-is-now-pouring-liquidity-into-financial-markets-only-to-suck-it-back-out-very-fast-later-this-year

***

我的提问：

是否可理解为：一旦TGA现金耗尽，大规模短期国债发行将抽离资产市场资金（挤出效应）？货币市场基金通过隔夜逆回购存放在美联储的现金将不足以缓冲冲击，因此除非美联储重启宽松政策（通过QE或YCC债务货币化），否则资产估值势必出现显着回调？

***

Grok的回答：

您的理解基本正确，但需结合信息与经济机制进一步厘清：

当前注入，未来抽离：TGA消耗正向市场注入流动性，因其余额（美联储负债）通过政府支出进入经济。但债务上限提高/暂停后（预计8月或更晚），财政部将快速发行短期国债以补充TGA至8000亿美元，此举将从市场抽离流动性。

ON RRP缓冲不足：2023年补充TGA的8400亿美元主要来自货币市场基金解除ON RRP持仓（当时余额2.2万亿美元）。如今经过QT，ON RRP仅剩1420亿美元，意味着市场需通过抛售资产或消耗银行准备金购债，流动性紧缩压力更大。

挤出效应与资产冲击：大规模国债发行可能推高收益率，挤占风险资产（如股票、公司债）资金，导致估值回调——尤其在流动性紧张时。

美联储角色：若美联储不暂停QT、重启QE或实施YCC，市场可能承压。但目前尚无此类政策信号。

变量与不确定性：冲击程度取决于国债发行节奏、市场估值水平、美联储应对及投资者行为。若国会拖延至TGA濒临枯竭才行动，流动性抽离将更集中剧烈。

结论：您所述逻辑成立——TGA消耗当前释放流动性，但后续国债发行将抽离巨额资金。由于ON RRP几近枯竭，冲击可能甚于2023年，资产市场面临回调风险，除非美联储介入宽松。但最终影响取决于政策响应与市场环境等不确定因素。

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作者：bystander 在罕见奇谈发贴, 来自 http://www.hjclub.org

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