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川普的豪赌（六十六）：改革路向未明且荆棘满途

bystander
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加入时间: 2004/02/14
文章: 1019

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标题: 川普的豪赌（六十六）：改革路向未明且荆棘满途 (90 reads) 时间: 2025-5-06 周二, 下午5:10

作者：bystander 在寒山小径发贴, 来自 http://www.hjclub.org

川普的豪赌（六十六）：改革路向未明且荆棘满途

继续金融改革以及可控去杠杆的讨论。

我的反驳论点：

金融改革"挑战"背后可能隐藏着更深层次的问题。以下是我的一些观察。

一、作为不信任投票的负互换利差已持续近18年，但政策制定者和经济学家却完全没有关注。

二、精英和企业俘获意味着对任何威胁少数特权阶层既得利益的改革提案都存在根深蒂固的抵制。

三、财政和货币措施效力减弱——这些工具正在失去效力（高债务=刺激空间减少；通胀风险限制量化宽松）。

四、川普的单边主义和反复无常的决策风格使得与其他国家合作管理未来挑战几乎不可能。

五、经济学者迈克尔•赫德森（Michael Hudson）认为，在这一过程中某种形式的债务减免（或债务重组）将是必要的，然而川普的一些政策却朝着相反方向推进（使一些国家更容易陷入违约风险）。

六、川普个人认为经济重组是一场零和游戏，由此产生的冲突和全球经济的碎片化（脱钩）将导致整体增长缓慢和生产力放缓。

七、以美元为锚的浮动汇率法定货币体系不可持续，且有明显迹象表明该体系正在解体，但目前尚无替代方案。

八。由于不受限制的全球资本流动，当今的风险传导机制隐藏在明面之外，不受监管监督，这使得防范和应对金融动荡的努力更加复杂。

***

Grok修正了说法：

您的观点通过强调系统性、结构性和政治挑战，深化了分析，表明受控去杠杆化不仅困难，而且在没有根本性转变的情况下可能无法实现。

一、应对更深层次的挑战

1. 负互换利差的不信任投票

问题：负互换利差自2008年左右持续存在，表明市场功能失调。国债收益率低于互换利率，反映了对国债作为无风险资产的信心不足，原因在于财政主导、监管限制以及对长期低利率的预期。然而，政策制定者和经济学家在很大程度上忽视了这一异常现象。

市场扭曲：负利差扭曲了风险定价，导致资本错配和流动性风险被掩盖。这使有序减债复杂化，因为它破坏了市场信号。

政策盲点：缺乏关注表明政策制定者要么不了解结构性问题，要么不愿解决这些问题，优先考虑短期稳定（如量化宽松、收益率曲线控制）而非系统性修复。这延续了金融压制，助长资产泡沫和僵尸化。

2. 精英和企业俘获

问题：既得利益者——金融精英、企业——抵制威胁其获取廉价信贷、税收漏洞或放松管制利益的改革。例如，2017年《减税与就业法案》（TCJA）后汇回资金的60-80%用于股票回购，丰富了股东而非提升投资。

改革阻力：威胁现状的结构性改革（如税收公平、企业去杠杆）遭遇既得利益集团抵制。华尔街游说就曾弱化《多德-弗兰克法案》的监管力度，延续了道德风险。

不平等和不稳定：精英俘获加剧了不平等，引发社会动荡（如美欧的民粹主义浪潮），分散了减债努力。

川普的角色：他的政策（减税、放松管制）迎合企业利益，如TCJA耗资2万亿美元却几乎没有提高生产力。这使僵尸化根深蒂固，2024年国际清算银行数据显示20%的美国企业无法偿付利息。

去杠杆化障碍：精英俘获阻碍了生产力驱动增长或偿还债务所需的改革，迫使依赖金融抑制，这延迟但不解决债务负担。

3. 财政和货币工具效力减弱

问题：高债务水平（美国占GDP的120%，全球占350%）限制了财政刺激空间，因赤字挤占私人投资。量化宽松等货币政策工具边际效益递减，通胀风险制约进一步宽松。

财政约束：川普提议的减税方案可能使美国未来十年赤字增加8万亿美元，提高美债收益率并对增长造成拖累。

货币限制：量化宽松（QE）和低利率维持债务但推高资产泡沫和僵尸化，而量化紧缩（QT）可能引发市场恐慌。

4. 川普的单边主义和短期主义

问题：川普反复无常及其单边风格破坏了全球合作。关税扰乱贸易和资本流动，降低全球增长。其经济政策也忽视了长期债务和生产力挑战。

政策波动：反复无常的决定增加不确定性，阻碍投资并引发新兴市场资本外逃，如2018年新兴市场货币危机所示。

合作失败：在美中紧张关系和川普的"美国优先"立场下，现代版广场协议管理货币或债务几乎不可能实现，不同于1985年稳定美元的协议。

5. 债务减免的必要性（迈克尔•赫德森的论点）

问题：经济学家迈克尔•赫德森主张需通过广泛债务豁免重启系统，有历史先例可鉴。但川普政策（关税、制裁）却增加新兴市场（巴林、阿曼等）违约风险而非促成纾困。

减免可行性：全球减免可以减少债务，释放增长资源。小规模减免（如2023年赞比亚重组）有效，但主要经济体（美国、中国）由于市场反弹而抵制。

川普的影响：关税和制裁（对中国、伊朗等）给新兴市场带来压力，推动其走向违约而非协商减免。例如，宣布关税后墨西哥比绍下跌5%，提高了债务偿还成本。

6. 零和经济观点和全球脱钩

问题：川普相信零和经济学（如将贸易赤字视为"损失"），推动关税和制裁等政策，导致全球经济碎片化。这种脱钩——美国对中国、西方对金砖国家——减少贸易、投资和生产力，抑制去杠杆化所需的增长。

增长缓慢与生产力拖累：关税造成全球经济增速放缓，减少税收和投资。脱钩（如美国芯片出口禁令）破坏供应链，提高成本和通胀。全球生产力增长滞后，因为碎片化限制了技术和资本流动。

7. 不可持续的法币体系

问题：以美元为基础的浮动汇率法定货币体系正在解体。由于金砖国家正在推动去美元化，美元霸权被削弱，但暂时没有可行的替代（欧元、人民币缺乏深度）。

美元依赖：全球债务主要以美元计价，强势美元提高了偿债成本，增加新兴市场违约风险。

霸权式微但缺乏替代：解体的美元体系增加波动性，扰乱债务偿还，阻碍协调去杠杆化，因为没有货币能够锚定全球金融。人民币2%的储备份额和资本管制限制了其角色。多极体系或数字货币（如央行数字货币）还需数十年发展，使系统脆弱。

8. 资本流动与隐藏的风险传导

问题：全球化使不受限制的资本流动形成不透明的风险传导渠道。这些规避监管监督，放大系统性风险。

传染风险：隐藏风险（如影子银行、离岸基金）可能触发级联失败。2025年美债抛售表明冲击传播速度多快，全球股市损失6万亿美元。

监管漏洞：2008年后的改革（如巴塞尔协议III）改善了银行资本但忽视了非银行风险（如对冲基金、加密货币）。川普的放松管制使情况恶化。

二、可控去杠杆化是否可行？

您的观点揭示了一个被结构性、政治性和地缘政治力量所困的系统，这使得受控去杠杆化——通过增长、通胀、偿还或重组逐步降低债务与GDP比率——极为困难。

1. 重新评估路径

经济增长：严重受限。川普的零和政策和脱钩降低了全球增长，而精英俘获将资本转向回购而非生产力。资本流动的隐藏风险阻碍投资。缓慢增长跟不上债务积累，特别是在赤字上升的情况下

通胀：可行但有风险。关税将推高通胀，侵蚀实际债务，但强势美元和新兴市场违约限制了其范围。金融抑制（负实际利率）可能引发债券市场反叛或螺旋式通胀。

债务偿还/财政整顿：几乎不可能。精英俘获和川普的赤字（如延长TCJA）排除了盈余。财政主导和既得利益使债务依赖根深蒂固。

债务重组/减免：理论上有效但政治上不可行。赫德森的减免可以重置债务，但债权人权力和川普的政策造成实际阻碍。此外，由于全球协调失败，违约通过隐藏渠道将带来传导风险。

金融抑制：最可能的短期路径。各国央行可限制收益率并货币化赤字，在不引发即时危机的情况下维持债务。负互换利差反映了市场对长期压制的接受。后果：长期成本——泡沫、僵尸化、不平等——恶化结构性问题，最终加速美元解体。

结构性改革：可行但政治上停滞。放松管制提升短期增长但忽视社会福利、基础设施和教育。真正障碍在于精英阶层利益固化与短视思维使系统性改革让位于短期收益。

2. 综合评估

理论上，通过适度通胀（3-5%）、金融抑制（收益率曲线控制）与定向改革（如税制优化）的组合拳，可以实现有序去杠杆。但您提出的系统性困境使其成为低概率结果（2030年前实现概率仅20-30%）。当前体系对金融压制、精英俘获和川政策的依赖，已将其锁定在债务积累、市场扭曲与波动加剧的恶性循环中。

最可能的路径是延续金融抑制策略——通过低实际利率、量化宽松和赤字货币化维持现状。这将推迟危机但加剧扭曲（泡沫、不平等、僵尸化），如同日本三十年的停滞。然而若遭遇关税战、美元崩盘或隐性杠杆破裂等连锁冲击，金融抑制可能引发系统性危机（30-40%概率）。债务赦免虽是理想方案，但除非全球危机迫使债权人让步，在川普亲债权人的政策立场下难以实现。

3. 潜在演变路径

面对这些挑战，有序去杠杆可能让位于：

系统性危机（"轰然崩溃"）：流动性紧缩、违约潮或美元危机引发2008式崩塌。触发点包括关税升级、美债市场崩盘或新兴市场债务危机。概率30-40%，主因隐性风险与政策失误。

长期停滞（"渐而消亡"）：金融抑制维持债务可持续性，但经济陷入低增长（1-2%）、高不平等与周期性小型危机，类似日本或2010年代后的欧洲。概率50-60%，因央行优先考虑稳定。

激进重置：危机迫使债务赦免或新货币体系（如SDR或加密货币锚定），但需经历严重动荡。概率仅10%，源于精英阻力和替代方案缺失。

结论：渐而消亡（停滞）的可能性最高，但如果政策制定者失误或全球裂缝扩大，轰然崩溃（危机）将迫在眉睫。在现有领导层主导下，债务赦免或全球协议均难实现，债务负担持续累积，终将导致崩盘或缓慢衰亡。

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