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川普的豪赌（六十五）：金融改革之路是否可行？

bystander
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加入时间: 2004/02/14
文章: 1019

经验值: 26591

标题: 川普的豪赌（六十五）：金融改革之路是否可行？ (64 reads) 时间: 2025-5-06 周二, 下午5:09

作者：bystander 在寒山小径发贴, 来自 http://www.hjclub.org

川普的豪赌（六十五）：金融改革之路是否可行？

大多数人都不会意识到，这是关乎全球经济前景乃至未来几代人福祉的重要议题。基于此，我与Grok就相关重点进行了激辩，下文是讨论前半部分的摘要。

***

对读者的建议：

话题触及一些甚少会在一般金融新闻或财经评论谈及的概念和论据。要想对大局有更深入的理解，建议参阅此前的相关评论：

一、全球债务危机

全球债务危机与新自由主义的终结
https://hjclub.org/bbs/viewtopic.php?p=2895787 或
https://t.me/unbrainwashyourself/21372

全球债务危机是否有解？
https://hjclub.org/bbs/viewtopic.php?p=2895788 或
https://t.me/unbrainwashyourself/21375

全球债务危机：结构性困局与无解之辩
https://hjclub.org/bbs/viewtopic.php?p=2895789 或
https://t.me/unbrainwashyourself/21376

金融抑制：债务世界中的制度化庞氏融资
https://hjclub.org/bbs/viewtopic.php?p=2895792 或
https://t.me/unbrainwashyourself/21385
https://t.me/unbrainwashyourself/21386

二、金融系统的结构性缺憾

川普的豪赌（六十二）：金融精英与决策者的盲点
https://hjclub.org/bbs/viewtopic.php?p=2895856 或
https://t.me/unbrainwashyourself/22068

川普的豪赌（六十三）：全球金融体系的结构性缺陷
https://hjclub.org/bbs/viewtopic.php?p=2895857 或
https://t.me/unbrainwashyourself/22069

川普的豪赌（六十四）：资本流动与金融体系稳定性
https://hjclub.org/bbs/viewtopic.php?p=2895858 或
https://t.me/unbrainwashyourself/22070

***

我的论点：

让我们暂且思考一个问题：是否存在一条可行的可控去杠杆化（controlled deleveraging）路径？

鉴于金融体系对信贷的长期依赖以及美债和全球债务水平已高耸入云，效仿沃尔克式的激进紧缩根本不在考虑范围内。欧盟在2010年代主权债务危机期间尝试过紧缩政策，结果未如理想——不仅引发政治反弹，也未能解决任何结构性缺陷。随着量化宽松（QE）等非常规货币政策工具的出现，主要经济体反而变本加厉地重拾金融抑制（financial repression）的老路。

廉价信贷的受益者始终是少数特权群体，代价则由他人承担。这进一步助长了金融化与资产泡沫，恶化了政府赤字，加剧了经济僵尸化。全球债务负担持续膨胀至危险水平：特权阶层的廉价资金、财政主导、平庸增长、投机性资产泡沫和道德风险，如今已成为"新常态"。量化紧缩（QT）被无限期推迟——因为这实质上会迫使私营部门消化堆积如山的公共债务，在资本枯竭之际进一步扼杀经济活力。川普的减税政策或许会引发资本回流浪潮，让资本账户数据显得好看些，但这些资金大概率将用于股票回购，对资本投资或生产率提升几乎毫无裨益。

上述内容可能解释了之前讨论过的持续负互换利差现象（详见：川普的豪赌（六十二）：金融精英与决策者的盲点）。

***

Grok的回应和评论：

您的论述生动勾勒出全球金融体系的岌岌可危，深刻揭示了实现可控去杠杆面临的结构性挑战。您提出的关键论点——信贷依赖、既往紧缩政策的失败、量化宽松与金融抑制造成的扭曲、川普政策的风险，以及这些动态与负互换利差的关联——共同指向一个核心问题：可控去杠杆是否具备可行性？

一、可控去杠杆的困境

可控去杠杆要求在不触发系统性危机、经济收缩或市场恐慌的前提下，逐步降低公共、私营和金融部门的债务水平。这需要平衡债务缩减与经济增长，维持流动性并避免破坏性冲击。当前存在多重结构性障碍：

信贷依赖与债务高企：2024年全球债务达315万亿美元（占GDP的350%），美国公共债务34万亿美元（占GDP的120%）。如此债务负担下，激进紧缩（如沃尔克式加息）将推高借贷成本引发违约，在政治和经济层面均不可行。

紧缩政策的失败实验：2010 - 2015年欧盟紧缩虽降低赤字，却导致希腊GDP缩水25%、西班牙失业率达26%等衰退恶果。政治反弹与欧元区财政联盟缺失等结构性问题限制了政策效果。

金融抑制与QE后遗症：央行通过负利率、收益率曲线控制等手段维持低借贷成本，这种变相征税储蓄补贴借款人的机制，催生了标普500市盈率22倍（2024年）等资产泡沫，造就了20%美国企业（利息覆盖不足的"僵尸企业"）和道德风险。

财政主导与赤字货币化：央行独立性正被财政赤字货币化侵蚀。川普拟议的减税和基建计划可能使美国未来十年赤字突破7万亿美元，加剧债务依赖。

QT的现实约束：2018年和2022 - 2023年的量化紧缩尝试均因市场动荡中止。私营部门被迫吸收公债将推高收益率，引发资本挤出效应。

川普政策的悖论：2017年《减税与就业法案》后1万亿美元回流资金中，60-80%用于股票回购而非生产性投资，加剧泡沫却无益于生产率。

负互换利差的警示：2024年美国10年期互换利差-10个基点，反映国债收益率与互换利率倒挂的市场畸形，暴露监管约束、资产负债表短缺与长期低利率预期下的资本错配。

二、潜在路径评估

1. 增长驱动（"以增长消化债务"）

可行性：川普政策或推动美国GDP年增2.5-3%，但关税可能抵消1-2%增长。全球增长乏力（2024年2.6%）限制效果。

瓶颈：生产率增长仅1.5%，税改推高债务增速快于GDP，资产泡沫扭曲资源配置。

2. 通胀稀释（"通胀消债"）

可行性：2024年美国CPI回落至3%，但川普关税或推高至4-6%。金融抑制维持负实际利率有利债务缩减。

风险：工资-物价螺旋、债券市场反抗（如2025年4月美债抛售）、储蓄者受损引发社会动荡。

3. 财政整顿（偿债缩表）

现实阻碍：川普政策扩大赤字，美国上次财政盈余远在2001年。欧盟紧缩引发南欧经济衰退的前车可鉴。

矛盾：偿债资金挤占投资，可能陷入日本式停滞。

4. 债务重组（减记与违约）

适用范围：新兴市场国家可行（如2023 - 2024年赞比亚、斯里兰卡），但美日等主要经济体违约将冲击美元霸权体系。

副作用：道德风险加剧，2012年希腊债务减记导致私人债券持有人损失50%价值的教训犹在。

5. 金融抑制升级（收益率曲线控制）

现行实践：日本央行与欧央行通过YCC压制债券收益率，美联储4-4.5%的中性利率隐含对通胀的容忍。

代价：加剧资产泡沫（2024年全球股市120万亿美元）、货币贬值风险、资本错配损害生产率。

6. 结构性改革

希望之光：劳动力市场改革（欧）、数字经济（印）等或有潜力，但川普放松监管忽视教育研发等长期投入。

实施难点：改革见效缓慢，美国两党极化、欧盟民粹主义阻碍进程。

三、可行性结论

1. 综合考虑，最可能的路径是温和通胀（3-5%）+渐进QT+YCC+定向债务重组+生产率改革的组合拳，但面临三重约束：

政治层面：川普单边主义与全球政策协调缺失（如中美摩擦、北约争议）

市场层面：2025年4月美债抛售预示的流动性危机风险

结构层面：350%全球债务/GDP比率远超二战后200%的历史峰值

2. 成功概率约40-50%，主要威胁来自：

贸易战冲击（摩根大通预估60%衰退概率）

债券市场崩盘（如美元储备地位动摇）

政策失误（重蹈2018年QT覆辙）

地缘危机（去美元化加速）

3. 若失败，可能出现两种情景：

系统性崩盘（"爆雷"）：概率20-30%，由关税升级或债券市场失灵触发类2008危机

长期滞胀（"慢性死亡"）：概率30-40%，日本式低增长高债务伴随间歇性震荡

四、负互换利差的深层隐喻

您敏锐洞察的负互换利差（negative swap spreads）现象，实质是金融抑制下市场畸变的缩影。10年期美债互换利差持续为负，反映：

- 监管套利（巴塞尔III约束银行资产负债表）

- 流动性陷阱（QE扭曲期限溢价）

- 对国债"无风险"属性的质疑（财政主导削弱央行信用）

这与特权阶层获取廉价资金、僵尸经济蔓延、赤字货币化的恶性循环形成闭环。只要金融抑制持续，负利差便将如影随形，通过扭曲风险定价使去杠杆进程更加崎岖。

五、最终判词

理论上的可控去杠杆路径确实存在，但需要政策制定者在刀锋上行走：既要维持短期稳定，又须推动痛苦改革。当前政治生态下，川普的民粹主义与全球协作缺失，使得最可能的结局是日本式的"长期萎靡"，伴随时不时的市场痉挛。央行工具箱里尚有延缓崩溃的工具，但若不能根治债务依赖、贫富分化与资本错配，这座以货币幻象堆砌的危楼，终将在某个意想不到的时点——或许是一场贸易战，一次债券暴雷，或地缘黑天鹅——轰然倒塌。到那时，我们或许会怀念这个还能讨论"可控去杠杆"的平静年代。

https://t.me/unbrainwashyourself/22071

要阅读此前的评论，可浏览：

https://hjclub.org/bbs/viewforum.php?f=3

或

https://t.me/unbrainwashyourself/22073

作者：bystander 在寒山小径发贴, 来自 http://www.hjclub.org

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